本文来自 微信公众号“纺服好声音”，作者：郝帅 丁凡。
本报告导读
波司登(03998)FY2021前三季度零售及电商销售表现亮眼，伴随公司持续提升产品竞争力，升级销售渠道，加强库存及供应链管理，未来业绩稳健增长可期。
摘要：
维持增持评级：考虑到公司各销售渠道运营改善明显，维持2020-2022年净利润为15.09/18.56/22.49亿人民币，对应EPS为0.14(+0.01)/0.17(+0.01)/0.21(+0.02)元人民币，折合约0.17/0.20/0.25港元，当前市值对应2021年约21倍PE，维持增持评级。
FY21前九个月零售表现出色，业绩可期。公司近日发布FY2021前九个月零售表现，品牌羽绒服业务中主品牌波司登2020/21财年前九个月流水同比增长25%以上，其他羽绒品牌(雪中飞、冰洁)零售额同比增长40%以上，销售向好主要得益于公司聚焦主品牌策略，专注羽绒服业务。公司作为行业龙头，在公共卫生事件的影响下依旧有强劲的销售表现，保持较快增长，显示出公司多方面改革带来的竞争力。
加大投入直销渠道，电商销售表现亮眼，加盟渠道平稳。FY21上半年公司加大直营渠道比例，直营门店逆势净增加19家至1880家，同时发力核心商圈，在主流商圈建设直营大店，提升品牌竞争力，并且在直营店通过明星款、合作款加大引流，促进直营渠道快速增长。线上渠道方面，今年以来公司持续加大电商投入，FY21上半年线上销售收入同比上升76.4%，主品牌波司登双十一期间线上零售额同比增长超过35%，双十二期间增长超过42%，电商渠道表现亮眼。加盟渠道方面，由于公司坚定采取去库存优化策略，控制加盟渠道进货，加盟渠道零售保持平稳。
春节较晚叠加冷冬气候，拉升羽绒产品需求，产品及运营质量升级促进长远发展。FY2021前三季度，公司持续投入产品创新，通过聘请知名设计师、明星代言、社交平台营销等方式加强品牌建设，保持品牌调性，助力产品推广。同时，公司加强库存管理，并通过数字化转型优化供应链，适应销售前端表现的快反供货能力提升。在春节较晚和冷冬气候利好冬季服装销售背景下，看好公司全年业绩较好增长。
风险提示：国内公共卫生事件反复，新品牌不及预期，电商销售不及预期。
(编辑：马火敏)