本文转自“万得资讯”。
由于通货膨胀出现抬头迹象，华尔街的2021年在糟糕的首个交易日中拉开序幕。去年受到美联储政策支撑的大型科技公司普遍回调：FAAMG隔夜均跌逾1%。
美联储政策或不再是“市场的朋友”
华尔街的2021年拉开序幕，但市场却迎来数年来最糟糕的首个交易日，周一美股三大指数暴跌，而当时投资者仍指望圣诞节日历效应能在2021年初继续发挥作用。
尽管一些分析师将政治不确定性视为暴跌的主要因素，但通货膨胀引发的交易也在起作用。一项考察美国国债收益率与同期通胀保值债券关系的指标——美国10年期盈亏平衡通胀率升至两年来最高水平高。具体来看，该指标一度触及2%，尽管仍处于健康水平，但表明市场已经在寻找通胀压力。
美联储官员曾表示，他们将容忍通胀高于2%的水平，以提振预期、刺激经济并恢复充分就业。但如果通胀上升速度快于预期，对投资者来说可能是有害的，因为这将迫使美联储在官员们希望的时间之前收紧政策。
Bleakley Advisory Group首席投资官彼得·布克瓦(Peter Boockvar)表示:“他们故意让泡沫膨胀，然后又支持能戳破泡沫的东西。”“有一种观点认为，美联储一直在控制局势。如果有一件事能改变这种局面，那就是高通胀。”
事实上，一些市场参与者开始担心，随着股票估值达到几代人以来的最高水平，而美联储迄今没有任何对泡沫的担忧，市场可能会面临清算。人们对通胀的担忧与对股市泡沫即将破裂的担忧相一致，股市从去年3月份的低点一路飙升，而去年3月的调整也只是短暂中断了始于2009年3月的牛市行情。
目前美股的预期市盈率约为22倍，远高于17.4倍的5年平均水平，甚至高于15.7倍的10年趋势水平。席勒周期调整市盈率(CAPE)为33.6，是其长期平均水平的两倍，也高于大萧条期间 “黑色星期二”(Black Tuesday)市场崩盘时期的水平。席勒周期调整市盈率以过去10年的收益来衡量长期估值。
不过，预计美联储官员仍将坚持自己的立场，即在经济仍处于危机时期，有必要采取宽松政策。美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)上月在会后新闻发布会上被问及是否担心市场估值时表示，低利率是合理的，并有助于防止公司债违约。
大型高科技公司阴云渐至
如果今年美联储政策支持力度减弱，而进入年中以后，随着卫生事件有望消退、经济有望反弹，估值和盈利应会再次成为美股定价逻辑的重要一环。多名分析师预期，标普500指数未来12个月的市盈率将达到互联网时代以来的最高水平，预计2021年利润将增长28%，而2020年将下降17%。
第二和第三季度的业绩可能至关重要。如果当前市场定价的预期利润未能实现，可能会引发抛售，尤其是在从通胀反弹中受益的行业，如旅游和能源行业。
另一方面，如果经济复苏在年中停滞不前，投资者可能愿意再次为科技股等防御性股票支付更高的价格。如果年中经济增长没有大幅上升，且通胀依然低迷，则需警惕因经济复苏而反弹的资产再度遭到抛售。
在今年，投资者需密切关注美联储官员讲话，因为政策收紧将成为市场最大的风险之一。当前美股的高泡沫（尤其是科技企业）使投资者容易受到宽松货币政策结束的影响。任何暗示都可能引发类似于2013年“缩减恐慌”(taper tantrum)或2018年末的意外抛售。在2019年1月初美联储主席杰罗姆·鲍威尔发表讲话后，这种情况才得以平息。
而对大型科技公司来说，除了美联储宽松政策的减弱，还需警惕科技行业的反垄断审查的影响。目前，反垄断审查得到了美国政府内部的支持，可能会促使国会迅速采取行动。但从历史上看，个股更倾向于对法庭案件做出反应，这通常是一件旷日持久的事情。考虑到这些科技公司的权重，这对标普500指数的影响将更大。
散户交易是2020年的一个标志，它可能会引发投资者对个股的热情。但在这些受散户青睐的个股被纳入指数，从而影响被动投资之前，对宏观投资者来说意义不大。至于新兴科技企业在纳入指数后会如何表现，投资者可参考特斯拉（TSLA.US）在2021年的行情。
许多分析师预期，标普500指数将迎来又一个上涨之年，不过不会像2020年那样动荡。投资者需要确定的是，上涨将倾向于周期性股票还是防御性股票。
（编辑：赵芝钰）
