本文转自微信公号“金车研究”，作者：中金汽车研究
公司近况
蔚来（NIO.US）1月3日公布2020年12月销量数据：12月销量7,007辆，同比+121%，环比+32.4%，月度交付量创历史新高。四季度销量17,353辆，同比+111%，环比+42.2%，超过公司此前指引。2020年全年累计交付43,728辆，同比+113%。
同日，蔚来发布官方二手车业务。1月9日，公司则将举办NIO Day 2020，计划在活动中发布全新轿车车型与智能驾驶平台NT2.0。
评论
12月销量上破7,000辆，需求充足，产能如期释放。蔚来12月实现销量7,007辆，同环比分别大增121%和32.4%。公司四季度完成销量17,353辆，同环比分别大增111%和42.2%，超过公司此前16,500-17,000辆的季度交付指引。我们认为，公司在手订单充足，11月交付增速放缓我们认为主要系产能爬坡较慢。公司在3Q20业绩会预计，2021年1月份将实现全供应链产能7,500台/月。从12月数据看，产能如期释放。
官方二手车业务推出，实现拥车服务闭环。1月3日，蔚来发布官方二手车业务NIO Certified，宣布将通过自营方式运营官方二手车为用户提供服务。在二手车收购环节，蔚来将为用户提供“一口价”和评估报价服务。在销售环节，蔚来设定了严格的品控标准和官方二手车车况信息的透明可追溯。蔚来官方二手车拥有1年或3万公里原厂延保、免费7kW家用充电桩、终身免费道路救援、终身免费车联网，并同享BaaS电池租用服务。我们认为，蔚来二手车业务会帮助公司将直销和服务体系做到闭环，解决拥车周期里的卖车和置换环节，同时帮助提高用户黏性和复购率。
经营日益稳健，期待智能化+服务加速。如我们前期报告所述，2020年，蔚来汽车走出至暗时刻，经营驶向正轨。12月，公司完成26.5亿美元增发，充实了后续发展所需资金。公司在核心技术研发领域持续投入，并不断引领商业模式创新，先后推出了基于高精地图的领航辅助功能NOP，100kWh电池，电池租用服务BaaS等。同时，蔚来在2020年内新建换电站49座，超充站80座，为用户带来了更好的纯电出行体验。1月9日，公司则将举办NIO Day 2020，全新轿车车型与智能驾驶平台NT2.0同期发布。我们认为，后续蔚来将加大在智能化方面的投入，产品与服务持续提升可期。
估值建议
我们认为在新能源车渗透率快速提升的当下，Model Y调价对于蔚来影响有限，新能源车企将携手并进。基于车型销售结构和息税项目变化，我们调整2020/21净亏损预测至55.0/38.0亿元，引入2022年净亏损预测10.1亿元。我们维持公司跑赢行业评级。基于分部估值法，我们上调公司硬件(车辆销售)和软件(智能驾驶)部分的市值，上调目标价15%至60美元，对应23%上行空间。
风险
后续销量不及预期，智能驾驶研发推进不及预期。
