本文来自“ 电新邓永康团队”，作者：安信电新。
点评
事件：2021年1月1日，特斯拉(TSLA.US)宣布中型SUV Model Y中国国产版正式发售。其中，Model Y长续航版起售价为33.99万元，下调14.81万元，高性能版起售价为36.99万元人民币，下调16.51万元。国产Model 3方面，尽管长续航后驱版 Model 3 被下架，但Performance 高性能版车型售价从41.9 万下降至 33.99 万元。与此同时，针对此前饱受诟病的内饰问题，此次国产特斯拉Model 3/Y 换装全新内饰，进一步改善驾驶体验。扬长补短之下，高举降价利器的特斯拉将对国内乃至全球电动车行业带来新的冲击。
降价“屠刀”再挥舞，SUV市场将遇鲶鱼效应。
从市场容量来看，30-50万区间内的SUV轿车年稳态销量在130万辆左右。其中，中国市场BBA燃油SUV的偏好度好于北美和欧洲市场，SUV具有较大市场空间。从目前的竞争格局来看，根据汽车之家统计，2020年下半年至2021年，中国市场共有超15款电动SUV推出市场，竞争格局激烈程度将陡然跃升。在此情况下，定位于高端智能化电动SUV的特斯拉国产Model Y有望在两个方面带来鲶鱼效应：
1、首先，从替代高端SUV燃油车的角度来看，选择BBA中同级别的宝马X3、奔驰GLC和奥迪Q5进行对比，可以得到两个结论：
降价后，Model Y相较于以上三款车价格更具有竞争性;2)在国产Model 3已成为轿车性价比代表的前提下，同等配置下Model Y与Model 3的差价显著小于对标的BBA轿车与SUV的差价，Model Y的价格优势明显。与此同时，Model Y零百加速5.1秒呈现出其在驾驶力上相对于高端SUV燃油车的优势。
2、其次，从再塑电动SUV竞争格局的角度来看，2020年国内高端纯电SUV销量领先的是蔚来ES6，但在续航接近的同时，蔚来ES6价格高于Model Y约10万元。在明年中国市场电动SUV竞争激烈程度提升的前提下，特斯拉国产Model Y为其他品牌提供了一个高端电动SUV价格锚点。所有电动SUV品牌将不得不在特斯拉Model Y的价格锚点基础上展开关于产品力和性价比的更为激烈的竞争。
以价换量仅是表象，“鲶鱼”的想法是什么?
从特斯拉国产Model 3来看，自发布第一款定价后，经历了至少四次价格变化，目前特斯拉国产Model 3的价格已降至24.99万元(补贴后)，成为国内最具性价比的高端中型轿车，而每一次降价带来的，则是销量的进一步提升，从某种程度上，这样的降价方式似乎类似于将汽车作为消费品基础上的以价换量，但我们认为这仅仅是表象。以价换量更深层次的目的，或许是为智能化和网联化趋势下特斯拉未来的盈利模式打下基础。
一、首先，我们观察到，在特斯拉相关车型调低售价的基础上，特斯拉针对软件服务的一些变化：
1)在部分地区上调FSD的价格。FSD是完全自动驾驶选择包，当车主付费激活后，可以享受到特斯拉相关车辆包括自动泊车、自动辅助导航驾驶、智能召唤等在内的高级自动驾驶功能。自2020年7月1号起，FSD的选装价格已经由原来的上涨至8000美元/套(国内64000元/套)，目前北美地区再次上涨至1万美元/套;
2)开启OTA付费升级。由于特斯拉的软件功能是渐进式的，OTA系统能够通过在线升级的方式，对特斯拉的软件系统进行升级，此前对于软件的OTA升级，特斯拉基本是以免费的形式，自2019年以来，特斯拉开始尝试OTA付费升级的方式，提供差异化的升级项目。
3)开启订阅项目服务收费。类似于苹果应用商店，高级车联网功能能够让车主通过特斯拉的app购买娱乐性和实用性软件更新服务以获得高级车联网功能，目前特斯拉针对相关项目采取月收费的形式。
随着电动车间成本差异的缩小，未来特斯拉差异化的盈利模式很可能需要依靠软件服务来获得。而在以价换量的基础上，特斯拉的保有量有望加速上升，而特斯拉的每一位车主都是软件服务的潜在客户，随着销量攀升，庞大的保有量叠加软件服务收费多样性有望产生巨大的利润空间。
二、特斯拉另一个正在发展中的潜在盈利新增量是无人驾驶网约车服务。
作为相关平台，特斯拉有望通过收取20-30%运营费用获得盈利，而目前急需提升的就是自动驾驶的软件能力。首先，由于刚才提到的特斯拉渐进式的升级方式，每一次软件的更新都需要通过实况反馈数据进一步加强算法。其次，拥有海量的实际路况数据以供系统不断学习也是不断发展自动驾驶技术的必要前提。从目前来看，中国市场的以价换量方式能够有效增加特斯拉在中国市场的保有量，间接为自动驾驶系统提供中国市场本地化的海量实际路况数据，能够帮助系统加速升级。而与此同时，系统的加速升级和本土化的高匹配度又能够有效带来FSD选装率的提升，从多个方面为特斯拉未来的的盈利方式奠定基础。
以价换量并非大幅牺牲盈利，国产化率提升是法宝：
我们认为，特斯拉的以量换价行为并非大幅牺牲盈利。一方面，在产能建设上，随着上海超级工厂新增8条产线和二期建设开启，根据2020年三季度财报披露，我们预计2021年国产Model 3/Y的年产能将分别达25万辆，且共用70%的零部件，以价换量带来的是需求增加下产能利用率的提升。而从更深层次的意义上来说，我们认为，由于中国锂电产业链成本上的优势，特斯拉上海超级工厂国产化率的提升从材料成本本身和响应效率两个层面降低成本，售价的下降并不意味着大幅度牺牲盈利。而从另一方面，持续降价的需求，不仅将使得已有国产供应商的份额持续加大，还将让更多的国内供应商进入供应链。
投资建议：
我们认为，特斯拉Model 3/Y 的售价调低，将使其鲶鱼效应凸显，但以价换量仅是表象，更深层次的目的或许是为智能化和网联化趋势下特斯拉未来的盈利模式打下基础。而在此基础上，国产化率的提升是特斯拉以价换量下维持盈利能力的保障。
我们重点推荐特斯拉国产化产业链：宁德时代、宏发股份、三花智控、旭升股份、奥特佳、银轮股份、拓普集团等;以及在特斯拉引领的全球电动化趋势下具备国际竞争力的电池和材料厂商宁德时代、璞泰来、恩捷股份、科达利、新宙邦、当升科技、嘉元科技等，建议关注法拉电子、诺德股份、星源材质。
风险提示：下游需求不及预期等。
(编辑：王岳川)
