本文转自微信公众号“新兴产业汇”。
盈利预测与预估
投资要点
公司2020年业绩预增109.21%～131.52%，超市场预期：公司发布2020年全年业绩预告，20年全年实现归属母公司净利润15.0-16.6亿元，同比增长109.21%～131.52%，其中Q4预计为6.88~8.48亿元，环比增长96.01%~141.60%，同比增长227.62%~303.81%，超市场预期。
卫生事件影响供给释放+全球需求超预期，福莱特玻璃(06865)Q4毛利率史上最高：Q4玻璃高位主要因为龙头产能释放受卫生事件影响迟滞，同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配：1）需求端看，国内1-11月装机25.9GW，同增36.5%，其中10、11月同比大增308.8%、118.5%；海外据Solarzoom数据，1~11月组件出口67.4GW，同增8.9%，其中10、11月同比大增52.4%、63.2%；2）供给端看，受卫生事件影响，福莱特越南2条1000吨/日产线受卫生事件影响推迟至20Q4和21年Q1投产（原定20年上半年一条下半年一条），信义芜湖2条1000吨产线推迟至21年Q1投产（原定20年Q4和年底）。需求高增长叠加双玻渗透率提升，推动玻璃价格迅速上涨。考虑到天然气Q4价格显著上涨，纯碱价格回落形成部分对冲，总体成本环比Q3略有上升，经测算：1）单玻：3.2mm玻璃按44元/平计算，龙头毛利率约62%；2）2.0mm玻璃按34元/平计算，测算龙头毛利率约61%，创历史新高。
定增+转债加码扩产，龙头地位强化：目前公司产能为6400吨/日（4*1000吨+4*600吨），其中越南一线1000吨20Q4点火，嘉兴一条600吨产线20年5月下旬开始冷修，预计21Q1点火。目前在建项目中：1）越南二线1000吨窑炉在建，计划21年Q1点火；2）转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。预计明年年末公司光伏玻璃产能达到11000吨/日，同比接近翻倍，龙头地位进一步强化。
双玻+大尺寸双α，明年锦上添花：1）结构性α1—双玻：2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高；受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，Q1-Q3公司双玻占比分别15%+、20+、30%+，Q4玻璃偏紧双玻受限，双玻占比环比Q3略增，明年随着玻璃供需紧张逐步缓解，双玻再提速，预计全年占比达到45%。2）结构性α2—大尺寸：今年玻璃高盈利刺激大扩产，预计明年上半年产能仍偏紧，下半年逐步缓解，但由于老线无法做大尺寸玻璃，预计明年全年大尺寸玻璃供需仍紧，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年+21年新产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。
盈利预测与投资评级：东吴证券预计公司 20-22 年业绩为：15.86、25.19、31.35亿元，同比+121.08%、 58.84%、24.45%，对应 EPS 为0.81、1.29、1.60元。维持“买入”评级。
风险提示：装机不达预期，竞争加剧等
正文
公司2020年业绩预增109.21%～131.52%，超市场预期：公司发布2020年全年业绩预告，20年全年实现归属母公司净利润15.0-16.6亿元，同比增长109.21%～131.52%，其中Q4预计为6.88~8.48亿元，环比增长96.01%～141.60%，同比增长227.62%~303.81%，超市场预期。
卫生事件影响供给释放+全球需求超预期，福莱特Q4毛利率史上最高：Q4玻璃高位主要因为龙头产能释放受卫生事件影响迟滞，同时国内、海外需求均超预期带来短期供需错配：1）需求端看，国内1-11月装机25.9GW，同增36.5%，其中10、11月同比大增308.8%、118.5%；海外据Solarzoom数据，1~11月组件出口67.4GW，同增8.9%，其中10、11月同比大增52.4%、63.2%；2）供给端看，受卫生事件影响，福莱特越南2条1000吨/日产线受卫生事件影响推迟至20Q4和21年Q1投产（原定20年上半年一条下半年一条），信义芜湖2条1000吨产线推迟至21年Q1投产（原定20年Q4和年底）。需求高增长叠加双玻渗透率提升，推动玻璃价格迅速上涨。
考虑到天然气Q4价格显著上涨，纯碱价格回落形成部分对冲，总体成本环比Q3略有上升，经测算：1）单玻：3.2mm玻璃按44元/平计算，龙头毛利率约62%；2）2.0mm玻璃按34元/平计算，测算龙头毛利率约61%，创历史新高。
定增+转债加码扩产，龙头地位强化：目前公司产能为6400吨/日（4*1000吨+4*600吨），其中越南一线1000吨20Q4点火，嘉兴一条600吨产线20年5月下旬开始冷修，预计21Q1点火。目前在建项目中：1）越南二线1000吨窑炉在建，计划21年Q1点火；2）转债项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年陆续点火；3）定增项目对应的凤阳2条1200吨窑炉预计21年下半年及22年上半年各点火一座。预计明年年末公司光伏玻璃产能达到11000吨/日，同比接近翻倍，龙头地位进一步强化。
双玻+大尺寸双α，明年锦上添花：1）结构性α1—双玻：2.0玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高；受益于2.0玻璃产业化，今年双玻渗透率快速提升，Q1-Q3公司双玻占比分别15%+、20+、30%+，Q4玻璃偏紧双玻受限，双玻占比环比Q3略增，明年随着玻璃供需紧张逐步缓解，双玻再提速，预计全年占比达到45%。2）结构性α2—大尺寸：今年玻璃高盈利刺激大扩产，预计明年上半年产能仍偏紧，下半年逐步缓解，但由于老线无法做大尺寸玻璃，预计明年全年大尺寸玻璃供需仍紧，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3元/平米。公司20年+21年新产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。
盈利预测与投资评级
东吴证券预计公司 20-22 年业绩为：15.86、25.19、31.35亿元，同比+121.08%、 58.84%、24.45%，对应 EPS 为0.81、1.29、1.60元。维持“买入”评级。
风险提示
装机不及预期的风险，竞争加剧的风险等
三大财务预测表
（编辑：赵芝钰）
