本文转自微信公众号“中金点睛”。
12月下旬，原料端国废和木浆价格持续上行，推动纸价新一轮超预期提涨。
箱板瓦楞纸：废纸开始短缺，成本支撑纸价上涨
1)国废价格持续上行走势
近期国废市场供应偏紧，据纸业联讯，由于外废全面禁令将至+海运困境下再生浆供应量下降，纸厂担忧后市原料供给不足，开始有意增加国废储备。多地区主流纸厂国废黄板纸采购价格小幅上调;受船期等因素影响，外废价格仍居高位，交投平稳。
图表 箱板瓦楞和白纸板价格走势图
资料来源：纸业联讯，中金公司研究部
2)成本支撑价格上行，但利润仍有收窄
随着春节订单的释放，纸厂出货情况依然尚好。上周箱板纸均价为5,006元/吨，瓦楞纸均价为3,946元/吨，环比基本持平，但受国废供应偏紧、废纸价格上行支撑，多家大厂已陆续上调箱板瓦楞纸报价。
图表: 箱板纸均价走势
资料来源：纸业联讯，中金公司研究部
图表: 瓦楞纸均价走势
资料来源：纸业联讯，中金公司研究部
图表: 箱板纸与瓦楞纸社会库存
资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
图表: 箱板纸与瓦楞纸企业库存
资料来源：卓创资讯，中金公司研究部
3)2021年供需面向好，龙头弹性或超预期
展望2021年，我们预期内外需有望同步恢复，如需求恢复至略超2019年的水平，废纸进口的全面禁令将有望带来超过500万吨的国废供应缺口，国废中枢上涨可期、箱板纸成本支撑强化，进而推涨纸价并推动小企业出清，大企业有望迎来量价齐升，龙头弹性或超预期。同时，如2H21美废价格随海运恢复明显回落，我们预期有望为龙头高端纸品打开100~200元的额外吨净利空间。
白卡纸：木浆超预期推涨纸价，2021年龙头有望享受盈利弹性
上周多数地区白卡纸价格上行100元/吨左右，浆价上涨背景下，纸厂挺价意愿坚定，APP、万国太阳、晨鸣(01812)等在12月下旬至2021年1月初上调出厂价格300元/吨，部分贸易商相应跟涨，涨幅超越市场此前预期。但目前下游仍以按需补库为主，交投氛围一般。库存方面，纸厂库存均不高，维持在卫生事件前水平，贸易商库存在1.5-2个月左右，部分贸易商尚有一定补库意愿。
图表: 白卡纸均价走势
资料来源：纸业联讯，中金公司研究部
图表: 白板纸均价走势
资料来源：纸业联讯，中金公司研究部
展望2021年，我们看好白卡需求强势恢复(全球经济复苏+禁塑令落地+灰底白产量受废纸供应不足影响可能萎缩)，叠加新增供给较少(行业新投产能4Q21前难以大规模落地)，我们预期明年白卡价格中枢有望维持在当前时点的高位附近，且有超预期可能性，叠加龙头新增产能释放+存量产能利用率提升，我们看好2021年龙头量价齐升，享受盈利弹性。
文化纸：木浆超预期推涨纸价， 2021年迎来“开门红”
上周铜版纸、双胶纸均价环比持平。临近年底，市场整体需求偏淡，出货一般，但纸厂仍在积极推涨价格，近日金东、金海、晨鸣和太阳纸业已经发布新一轮涨价函，自2021年1月1日起，产品价格上调300-500元/吨不等，我们认为本轮涨价是近日木浆价格持续上涨、成本支撑强化所致。
据纸业联讯，主流纸厂2021年1月有停机/转产计划，有望改善供需面、给予价格上涨动能。我们预期，2021年随着学校课业回归常态，叠加建党一百周年带来主题图书出版的边际增量，文化纸需求有望持续回暖，同时行业供给压力有限(4Q21前双胶纸新增产能较少+部分铜版纸纸机转产铜板卡)，从而利好价格中枢抬升，行业盈利有望整体向上，今年有产能投放的龙头纸企有望迎来主业量价齐升。
图表: 双胶纸均价走势
资料来源：纸业联讯，中金公司研究部
图表: 铜版纸均价走势
资料来源：纸业联讯，中金公司研究部
风险
海外卫生事件影响加剧，国内卫生事件反复致使需求不及预期。
(编辑：李均柃)
