本文转自微信公众号“中信建投证券研究”。
事件
天工国际(00826)签订投资协议和股权认购协议
天工国际于2020年12月28日发布公告，引入战略投资，投资方拟以人民币14.15亿元认购注册资本人民币4.34亿元，约16.65%天工工具的股权。
此外，天工工具与丹阳天一(天工工具某些员工的持股平台)订立了股权认购协议，丹阳天一将以人民币8500万元认购注册资本人民币2608万元，约1%天工工具的股权。
所得的款项将用于偿还一些天工工具集团的银行贷款，以及用于补充天工工具集团的营运资本及促进其高速钢及模具钢的业务发展。
简评
金石新材料基金领投，多方参与强有力背书
此次投资协议中包含回购条款，若公司在2023年12月31日前未能顺利上市，投资方有权要求天工香港回购自身持有的股权。根据最终的出资结果，以金石新材料基金为首的13家投资方合计出资14.15亿元认购了天工工具16.65%的股权，折合每股3.26元，以天工工具2019年净利润3.47亿核算，对应的PE为24.5倍，以天工国际归母净利润3.95亿核算，对应的PE为21.5倍，而当前天工国际对应的2019年PE为18.3倍。
投资方估值明显高于当前水平，表明了对公司能如期上市的良好预期。
金石新材料基金的主要出资方为国家制造业转型升级基金股份有限公司(下称“制造业大基金”)，该基金由财政部联合19家企业发起，旨在促进制造产业的转型、升级。制造业大基金重点关注高端装备制造业，投资风格稳健，此前曾参与徐工机械和柳工集团两大龙头企业的混改，此次深度参与既反映出对于天工工具在高端工模具钢行业龙头地位的认可，同时也体现出对于公司未来业绩增长的信心。
此外，其他投资方的合伙人中包含青岛、合肥、镇江等地国资委，相比其他投资机构，在风险防控方面更为严格，为公司进行了强有力的背书。
股权激励落地，经营效率有望进一步提升
天工工具持股平台丹阳天一将以人民币8500万元认购注册资本人民币2608万元，对应约1%的股权，折合每股3.26元，覆盖了大部分核心管理层。股权激励计划旨在奖励天工工具的某些关键员工，以表彰和感谢他们对公司的贡献，同时能实现公司与员工的利益捆绑，有效提高生产及管理过程中的效率。
盈利预测和投资建议：公司通过引入战略投资者扩充了流动资金，同时以股权激励计划深度捆绑员工利益，经营效率有进一步提升的空间。我们预测公司2020-2022年的归母净利润分别为5.24亿、7.09亿和9.74亿，EPS分别为0.20、0.28、0.38元/股(0.24、0.33、0.45港元/股)，对应的PE分别为13.8、10.2和7.4倍，参考特钢行业可比公司估值，给予天工国际25倍PE，对应合理股价为6.0港元/股，维持“买入”评级。
风险提示
需求不及预期;原材料价格大幅波动;新增产能投产不及预期;贸易摩擦加大影响出口。
(编辑：李均柃)
