本文转自 微信公众号“草叔消费升级研究”。
收购事件：3亿元收购国内最大的美术艺考培训机构之一水木源画室，对应21年PE为12.5倍
事件简评
华夏视听教育(01981)拟3亿元收购美术艺考培训机构水木源画室(下称“目标公司”)，对应21年PE为12.5倍。2020年12月20日，公司公告以3亿人民币对价收购水木源画室(国内最大的美术艺考培训机构之一)全部股权，承诺21-23年归母净利润分别不少于人民币2400万/2760万/3174万元，对应的21年PE分别为12.5倍。整个收购将分5期支付，在目标公司重组完成时支付55%对价(1.65亿元)，剩下的45%(1.35亿元)分3年在目标公司完成对赌后每年支付15%。目标公司预计于2021年上半年完成交割。
收购分析
水木源是国内最大的美术艺考培训机构之一：2019年水木源实现收入1.87亿元，同比+30.7%，实现净利润2461万元，同比+44.6%。截至2020年11月，水木源拥有北京、济南、杭州、深圳及大连五大直营校区及培训中心，年培训学员约3,100人。该机构有优质的教育资源，高考成绩出色，树立了良好的行业口碑，连续9年拿到清华美院和中央美院合格证的人数均排名第一。2020年机构获得了1312张9大美院的艺考合格证，其中有124名及393名学生分别取得清华美院和中央美院艺考合格证。未来随着并入到华夏视听教育旗下，在招生宣传渠道和场地建设方面有望得到集团进一步支持。
美术类人才需求的增加叠加激烈的竞争带来较大的美术艺考培训行业增长潜力：近年来市场对UI设计和视觉设计方面人才的需求大幅增加，2019年大约有56万人参加了美术类高考，预计未来美术专业的考试人数将进一步增加。而2019年九大美院本科录取率除了广州美术学院录取率达到5.1%，湖北美术学院录取率达到4.%，其余学校录取率均不超过3%，报考人数的持续增长和录取激烈的竞争使得美术类艺考的培训业务市场有较好的增长前景。
行业竞争分散，整合空间大：目前美术类行业龙头较为分散，有较强的地域性，超过2000人规模的学校整体数量较少，行业整合空间大。目标公司作为行业龙头，且有成功的异地新设项目的经验，未来对外扩张可期。
公司艺术类培训网络进一步丰富多元：华夏视听目前主要包括影视制作和传媒艺术教育业务，其中传媒艺术教育主要包括高等学校南京传媒学院和艺术培训类业务，目前就艺术培训类，公司已经完成了少儿艺术培训的布局，此次美术艺考培训机构的收购也将丰富华夏视听的艺术培训计划，未来随着公司在艺术领域更多细分赛道的布局，由点及面，完成整个艺术培训产业链的布局。
盈利预测与投资建议
公司是国内影视制作+传媒艺术教育的第一股，有一定标的稀缺性。高教所处的行业持续高速增长，艺术培训类业务的扩张空间大，同时公司艺术类产学研一体化也有助于发挥集团的协同乘数效用，我们预测2020-22年公司实现收入7.6 /9.8/12.7亿元，同比增速+1.1%/30.3%/29.4%，归母净利润为2.9/4.3/5.7亿元，同比增速+61.7%/49.8%/33.0%。经调整归母净利润为3.3/4.3/5.7亿元，同比增速+8.6%/31.4%/33.0%(调整项包含19&20年的上市开支和南京传媒独立学院转设向中国传媒大学支付的一次性付款)。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
招生不如预期，影视制作存在不确定性等
(编辑：马火敏)