本文源自 微信公众号“ 乐平科技视角”。
投资建议
受对AirPods增速放缓的担忧以及行业板块轮动影响，过去一个月（11/13-12/18），A/H消费电子板块总市值下降5.1%，A/H手机产业链TTM P/E 40.8倍，处于2017年以来70%，2021年PE估值25.7倍。近期，手机行业发生iPhone 12加单，安卓芯片缺货等重要事件，反映苹果(AAPL.US)新机发布及华为事件的影响，我们调整全球手机行业2021年份额，新发布2022年手机行业预测。我们预计2021年手机行业增长12.1%，但低于2019年水平。展望2021年，我们认为手机出货量强劲回升，以及小米(01810)出货量跃居全球第三是两个确定性很高的趋势。荣耀是否能在下半年如期回到市场是最大的变数。此外，我们预计TWS耳机市场规模到2021年会超过手机的10%，仍然保持65%的高速增长，成为推动元器件厂商业绩增长的主要动能之一。此外，AR/VR及扫地机器人等新品类上的创新，以及汽车电子化这个长赛道也值得持续关注。
理由
出货量：2021年手机销量有望实现12.1%增长，但低于2019年水平。根据信通院数据，11月大陆智能手机出货量同比下降17%，1-11月出货量2.7亿台，同比下跌21%。但11月和1-11月5G手机渗透率分别达到72.6%/53%，高于年初预期。根据Gartner数据，全球3Q20智能机出货量同比下降5%，印度、印尼等新兴国家反弹明显。展望2021年，我们预计全球手机有望同比增长12.1%至15.07亿部，仍不及卫生事件前水平，其中中国市场增长9.5%到3.37亿台，低于全球平均，反映5G应用仍处于培育期。分季度来看，我们预计全球1Q21出货量同比转正。地区来看，我们预计明年印度将成为复苏最快的地区。
品牌：出货量增速苹果>安卓，小米全球第三，荣耀回归时间表示最大确定因素。受芯片缺货影响及苹果强周期等因素影响，总体我们预计安卓手机出货量增速弱于苹果。我们上调苹果2021年出货量5%至2.20亿部，同比增长18%。安卓方面，我们看好小米在海外及国内中高端市场份额提升，维持全球2亿台出货量及份额世界第三的预测。我们预计新荣耀有望在2H21重回市场，全年华为+荣耀总货1亿部，同比下滑41.2%，但实际回归时间表及能够销售的市场和产品受美国监管审核影响，存在较大不确定性。
TWS保持强劲增长，VR/扫地机器人等新品类值得期待。我们预计2021年全球TWS耳机出货3.88亿台，同比保持增长65%，其中苹果耳机1.41亿台，同比增长38%。我们预计TWS耳机市场金额规模到2021年将达到手机的10%，成为电子元器件厂商的重要增长动能。除了手机品牌相继需求附带耳机的推动以外，主动降噪，以及未来有望新增的心率、血氧等健康监测功能是吸引客户购买的主要原因。除了TWS耳机以外，我们最近注意到，在Facebook(FB.US)的新款VR Oculus Quest 2，以及搭载激光雷达的拖扫一体机器人等新品的推动下，VR（2021年全球出货量约1,147万台），扫地机器人（2021年全球出货量约1,500万台）正成为手机（2021年出货量15亿台），电动车（2021年全球销量353万台）以外，推动电子元器件厂商2021年业绩增长的新动能，值得投资人持续关注。
盈利预测与估值
我们维持覆盖公司评级、盈利预测、目标价不变。
风险
智能手机出货量不及预期；5G手机渗透不及预期。
（编辑：赵锦彬）
