本文转自微信公众号“全球央行观察”。
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尽管姆努钦拒绝签署同意令，但特朗普仍在努力推动两房结束政府托管;
两房结束托管后面临资本充足率严重不足的问题，可能引发MBS债券抛售，造成流动性危机，美股将面临灭顶之灾;
拜登大概率不会继续这项改革，但特朗普势在必得，以改善其与华尔街的关系。
“两房”的命运悬而未决
交接倒计时，拜登将接替特朗普入主白宫，但后者仍在努力实施一项改革，即结束联邦政府对房利美和房地美长达12年的托管，使其私有化重返华尔街。
这项联邦资产私有化的改革从2019年夏季就开始酝酿，当年9月由美国财长姆努钦正式提出，一度引发场外交易的两房股价暴涨。
2020年5月，两房的上级监管部门联邦住房金融局负责人卡拉布里亚出台两房私有化提案，允许两房保留全部利润而不用上交财政部，同时规定其私有化的前提是保留至少2400美元的资本金，防止房贷及MBS市场出现流动性问题。
而两房的资本金只有235亿美元，这意味着巨额的IPO募资需求。
改革迟迟没有进展，直到11月中旬，特朗普明确大选落败后最后一搏，推动卡拉布里亚与姆努钦在其任内实现两房脱离联邦政府的托管。然而，姆努钦在12月中旬表态称，不会在拉卡布里亚拟定的两房托管终止同意令上签字，因为无论通过IPO募资还是留存全部利润的方式，短期都难以实现两房的资本金充足要求。
不过，有市场分析人士指出，特朗普仍有权限在任期结束前终结两房的托管状态，另有报道称两房的高层被要求在周末及公共假日留在岗位加班，以应对随时可能出现的改革进展。
为什么两房私有化是“黑天鹅”?
房利美和房地美分别于1938年和1970年由美国国会创立，旨在扩大美国住房市场，帮助提高美国人的住房拥有率。
“两房”通过收购银行发放的住房贷款，从而释放出放贷者的资金来发放新贷款，然后持有抵押贷款或将其打包成证券，在二级市场上出售。在被接管之前，“两房”是拥有政府特许经营权的私营公司，目前为美国一半以上(超过6万亿美元)的住房抵押贷款提供担保。
目前两房的托管状态源自于2008年的次贷危机。当时美国财政部向两家公司共注资1900亿美元，并保证使两房的净资产为正数。注资后，财政部获得购买两家公司80%普通股的权证，有权拿走绝大部分的利润。2010年，美国联邦住房金融局要求两房从纽约证交所退市，目前只在场外交易。
不过，两房早已走出濒临破产的状态，成为了“摇钱树”。截至2019年第一季度，“两房”已向财政部支付了2970亿美元，远远高于它们收到的1915亿美元的政府资金。
两房的盈利主要来自两方面：一是套利，低利率融资购买更高利率的房贷，获得息差;二是担保和发行MBS债券，其信用安全性无异于国债。这都是基于其联邦政府背书的特殊经营身份。
美国居民房贷规模增长的主要来源不是居民或企业在银行的储蓄，而是MBS的债券募资。正是由于美国政府对两房的直接或间接背书，使得MBS债券的评级几乎相当于美国国债，因此获得了全球保险资管、养老金、主权财富基金的投资。
如果两房以目前资本充足率不足的状态结束联邦托管，可能引发系统性的金融风险。首先是资本充足率不足的风险，而目前受疫情影响美国大量房贷处在宽限计划中，可能出现大面积违约，而两房的资本金不足以覆盖信用风险;
其次，如果两房私有化，债券投资者抛售其担保的MBS债券，可能直接引发MBS到期收益率飙升，促使美国固定房贷利率也出现抬升，直接打击房地产市场目前的高景气程度，对美国经济造成冲击。剧烈的债券收益率动荡波及美股市场，也可能引发投资者恐慌的抛售，对超高估值的美股来说是灭顶之灾。
所以，两房结束托管可能是特朗普任内释放的最后一个黑天鹅。
后市如何?
特朗普急切推动两房私有化有两个原因：一是两房现在是赚钱机器，华尔街欢迎其IPO，这样可以改善其与金融业寡头的关系;二是联邦对两房的托管为美国财政部带来了稳定的收入，但并没有用之于民，也没有改善联邦政府的赤字状况，所以推动其私有化也是在弱化政府权限而迎合民众。目前看，前一个动因仍然成立。
然而，即便两房留存全部利润并顺利完成规模庞大的IPO，也不足以弥补其失去联邦政府背书和担保的形象损失，目前两房的资本充足率账面不足，但背后有财政部和美联储支撑流动性风险，这意味着其能承受风险的能力，比2300亿的私有化资本金要多得多。
拜登上任初期可能不会继续这项改革，而是将两房维持现状，保证住房及债权市场的稳定性。因此作为潜在的黑天鹅事件，两房是否结束托管的悬念只会持续到1月20日。
(编辑：李均柃)
