本文来自微信公众号“草叔消费升级研究”，作者为东吴零售/社服团队。
业绩简评
名创优品(MNSO.US)发布FY2021Q1业绩，受卫生事件影响程度逐渐消退：FY2021Q1(2020年9月30日止三个月)公司实现收入20.72亿元，同比-30.7%，环比上季度+33.4%;扣除优先股等公允价值变动、股权支付费用等项目后，经调整净利润为1.02亿元，同比-74.6%，环比上季度+37.7%。尽管公司业绩同比仍有下滑，但环比改善趋势明显。经营分析
海外业务占比下降致公司毛利率下降：公司FY2021Q1毛利率为25.2%，同比-6.1pct，环比上季度+0.8pct，毛利率同比下降的主要因素为①毛利率较高的海外业务受卫生事件影响占比下降，②计提口罩等卫生事件防护装备的存货减值。FY2021Q1公司经调整净利率为4.93%，同比-8.5%，环比上季度+2.2pct;销售费用率为13.8%，同比+3.6pct;管理费用率为12.17%，同比+5.0pct，主要是因为公司IPO造成相关会计和法律服务费增加。
本季度新增108家门店，国内开店速度恢复常态：截至FY2021Q1，公司共有4330家门店，较上季度末增长108家。其中国内2633家，已经全部恢复营业。Q1国内门店数较上季度末增长100家，本季度开店速度超过去年同期水平。海外在保护加盟商资源的同时寻找位置更佳的店铺，截至FY21Q1公司海外门店数为1697家，较上季度末略增8家，1697家门店中有1516家(占比89%)已恢复运营。
海外卫生事件开始好转，海外收入环比+85.7%;公司整体单店平均收入环比+31.9%。FY2021Q1公司海外市场实现收入3.5亿元，同比-70.5%，环比上季度+85.7%，恢复趋势显著;除德国、非洲市场外，公司单店收入47.0万元，同比-38.1%，环比上季度+31.9%。我们认为目前国内的门店已经基本恢复常态;而欧洲等地仍在封城，海外业务仍需静待恢复。
近期进展：①推出TopToy零售店品牌试水潮玩赛道;②设立JV建设名创优品广州总部大楼。①公司旗下TopToy首家旗舰店已于12月18日在广州正式开业，主要产品包括潮玩、手办、盲盒等七大品类，试水布局潮玩赛道。②与控股股东叶国富先生控制的YGFMCLtd.设立合资公司，建设名创总部大楼，名创持有合资公司的20%股份，YGFMCLtd.持有其余80%股份，名创优品预计向合资公司投资3.56亿元。
盈利预测与投资评级：持续看好中国优质供应链品牌化大趋势。目前国内业务已经基本从卫生事件中恢复，海外业务的好转趋势正在确立。公司预计下季度收入22至24亿元，环比本季度增长6%至16%。我们预计FY2021-23公司Non-IFRS归母净利8.7/14.2/18.2亿元，同比-10%/+63%/+28%，对应PE55/34/27倍，维持“增持”评级。
风险提示：卫生事件反复，加盟店扩张不及预期，海外经营的政治、经济、法律等风险，市场竞争加剧，宏观经济波动风险等
（编辑：肖顺兰）
