本文转自微信公众号“安信国际”。
中国水务(00855)半年经调整净利润增长表现优于预期。
中国水务近期公布2020/21财年半年业绩(年结3月31日)，表现优于预期。收入同比增长17.8%至51.31亿港元，毛利同比增长13.3%至21.1亿港元。剔除去年同期收购康达国际的一次性利润2.1亿港元及今年同期-0.4亿港元一次性收益后，经调整公司期间盈利同比增长22.3%至13.1亿港元，经调整归属股东净利润同比增长30.1%至8.7亿港元。经调整EPS同比增长30.7%至54.2港仙，中期宣布派息15.0港仙。在业绩期间，国内逐步走出卫生事件影响，生产生活逐步恢复。核心主业，供水业务进一步获得聚焦，供水板块收入稳定增长18%至42.4亿港元，贡献公司收入82.6%，供水主业稳健发展。
供水主业维持稳健增长。
至9月底公司供水/污水处理规模达1578万吨/日，其中已投运项目964万吨/日，在建项目185万吨/日，拟建项目428万吨/日，年内新并购项目规模达38.5万吨/日。上半年由于受国内卫生事件影响，工商业正在逐步恢复中，因此水费较高的工商业用水下降，但卫生要求更高推动居民及市政用水提升，期内公司供水量同比增加11%，推动供水经营收入同比增长8.4%，保持较快速增长。公司覆盖城市逐步增多，供水需求逐步增加，上半年接驳收入同比增长达20%，快速增长。目前公司在建项目为185万吨/日，期内供水业务建设进度加快，同比增长25.2%。在供水经营、接驳及建设服务的共同推动下，公司供水主业收入稳定增长18%至42.4亿港元，贡献公司收入82.6%，稳健发展。
直饮水及指尖水务等增值服务预期未来带来新利润贡献。
公司依托供水业务陪育增值服务，开拓新利润增长点，已开展直饮水业务及指尖水务。直饮水业务在2020/21财年上半年新增项目超158个，覆盖人口超过85万，主要面向高档校区、政府机关、小学等高端需求客户，期内实现收入5169万港元，预期2~3年内将快速发展，提升收入贡献。指尖水务APP平台在卫生事件期间加速公司现金回流。服务城市已达36个，覆盖用户近40万，在提供服务的城市中，用户覆盖率超95%预期1~2年覆盖公司供水业务所在城市，未来可能提供更多增值服务。我们预期依托传统供水业务优势而开展的增值服务，低成本，高回报，未来将成为公司新利润增长点。
维持买入评级：
我们预测FY2021-23， EPS分别为1.11、1.27、1.45港元。公司目前股价对应FY2021预测PE5.4倍，低于港股上市水务企业的平均值7.2倍，股息率5.6%，防守性高。我们认为中国水务目前估值具吸引力。我们维持“买入”评级，目标价7.0港元。
风险提示：并购速度慢于预期;康达环保发展慢于预期;回款速度慢于预期。
(编辑：李均柃)
