本文来自微信公众号“国信研究”，作者：王学恒。
美股：房地产、商品的景气，估值暂时脱离舒适区
抵押贷款利率创历史新低，用户杠杆的修复，刚需的累计，使得美国房地产销量同比大幅增长26%，房地产价格创历史新高。在房地产强劲，美元QE、大宗商品周期向上、供给不足的综合作用下，以铜、铁矿石为代表的商品走势强劲，部分商品已经超越了2016-2017年的高点。尽管标普500在今年就达到2021年的21倍PE，并开始切换至2022年，使得投资人感到稍微不够舒适，但我们认为当下的情景还难言美联储的政策退出。理由包括：美元超发导致的美元汇率的下跌;包括中国、日本、英国等在内的国家减持美债;经济复苏的预期，使得固收投资人也在空债多股;2次刺激之后有可能带来的美国财政部的进一步发债;当下美国国债体量已经达到27万亿，预计2020年底，接近28-30万亿美元;当下美国的CPI还处在较低水平，回到2.0还需要相当的努力。
A股：CPI触底，扣除生活资料PPI强劲复苏
CPI的表观数据下滑，但是核心CPI依然保持第四个月0.5的底部水平，我们判断核心CPI将会在12月开始逐渐向上。尽管产量稳步回升，工业增加值9-10月份连续两个月均为6.9%，但是价格却在最近两个月迅速发力，我们的高频PPI拟合数据(生产资料)已经达到了0.85%，这大大超市场预期(原本市场认为年内依然在零轴之下)。
市场最近普遍流传着一种观点，社融顶部已到，言下之意未来的行情走不了多远。如果稍微回顾历史，就会发现这种判断是不正确的。我们回顾了历史上的多轮牛市，结论是总量货币见顶几乎是牛市中期的必然。当下M1还在攀升，应对未来充满信心。
港股：蓄势待发
时值12月，或有圣诞节前的卖出止盈压力，但恒指的估值与形态上都指向了2021年机遇更大。
鉴于商品的强势，我们罗列了港股通中的资源板块，并根据历史上基钦周期的估值波动，测算了这些股票在2021年的估值区间，结论表明，煤炭> 钢铁 > 石油石化 > 造纸 > 有色金属。
组合建议：腾讯控股(00700)、美团点评-W(03690)、京东集团-SW(09618)、阿里巴巴-SW(09988)、玖龙纸业(02689)、中信证券(06030)、中国宏桥(01378)、海螺水泥(00914)、招商银行(03968)、申洲国际(02313)。
风险提示
卫生事件发展的不确定性，贸易关系的恶化，国际关系的恶化。
（编辑：张金亮）