本文源自公众号“天风国际”，作者“郭明錤”
1. 结论：若股价因错误的预期而修正，反有利近期反弹。
市场近期关注台积电（TSM.US）生产iPhone处理器A14之5nm产能利用率在1Q21自100%下降至80% (vs. 4Q20的100%)，并担忧这代表iPhone 12系列需求低于预期。但我们认为，预期1Q21的产能利用率能与4Q20相同并维持在100%乃过度乐观的错误预期，若股价因错误的预期而修正，反有利近期股价反弹。
2. 1Q21 芯片利用率大致反应2Q21 (2021年3–5月) 终端产品出货。
我们最新的调查显示，iPhone组装与零组件在1Q21的出货预估调升3–5%，在2Q21的出货预估虽自约5,100万部下修至4,500万部，但仍显着YoY成长 (vs. 2Q20的3,600万部)。
3. 生产A14的5nm之产能利用率在1Q21 QoQ下滑，与iPhone在2Q21出货预估下修，主因在于：季节性因素、iPhone 13/A15出货时间较iPhone 12/A14提早、与iPhone 12 Pro系列CIS缺货。
(1) 季节性因素。我们认为这是最关键的因素。
(2) 量产时间方面，iPhone 13将回归至过往相同，亦即将早于iPhone 12，意味着2021年的iPhone 处理器世代转换时程早于2020年。
(3) iPhone 12 Pro系列需求优于预期，故iPhone 12 Pro Max的广角CIS与iPhone 12 Pro系列的长焦CIS供应紧张故影响出货量。Sony为CIS独家供货商，生产前置时间约12–14周故短期内不易显着改善CIS供应紧缺。
4. 目前iPhone需求仍较Android佳，尚未见到iPhone需求转弱。
我们的最新调查指出，截至目前为止，iPhone零部件/代工组装出货预估变化，是因为季节性因素、iPhone 13/A15出货时间较iPhone 12/A14提早、与iPhone 12 Pro系列CIS缺货，而非需求转弱。
5. 并非每个Apple供货商股价都会明显反弹。
(1) 我们在先前报告中建议投资人近期关注「拥有 2021 年正向趋势」或「近期提供优于预期的指引」之 Apple 供应链股票 (“Apple 供应链近期与2021年投资策略” [2020年11月24日])。
(2) 中国Apple供货商股票需特别关注下列新利多，包括：自海外竞争对手处取得订单并市占率提升、取得NPI与较佳国际化布局。
投资建议：若股价因错误的预期而修正，反有利近期反弹。建议投资人近期关注「拥有 2021 年正向趋势」或「近期提供优于预期的指引」之 Apple 供应链股票。
风险提示：新产品生产递延。
编辑：庄东骐
