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近期冠脉支架集采结果落地，高值耗材领域全国开启集采，短期相关上市公司股价调整明显，医疗器械带量采购政策对医疗板块是致命打击还是提供了一次投资黄金坑?未来医疗服务和医疗器械两个板块投资价值几何?
12月3日下午，国泰基金量化投资部基金经理徐成城通过万得3C会议在线分享了关于医疗板块的投资机会及带量采购政策的影响。
以下为会议内容实录整理(部分)
核心观点
1、医疗器械将迎来很好的产品迭代升级加进口替代，加消费升级的发展时期，近几年市场规模可能突破1万亿。投资价值方面，建议关注一些化学发光以及主动脉介入，还有骨科所用的一些高附加值耗材，这几项增长率都非常高，尤其是化学发光目前国产厂商的份额占比都很低。
2、带量采购这件事可以说带来了情绪上的宣泄，同时股价经历一轮调整之后，对于企业的股价和行业的指数走势来说，未来会表现的更好一些，为未来的成长打下了基础。
3、对于医疗服务来说，估值相比医疗器械略高一些，目前处于比较高的位置，大概是100多倍，接近92%的峰位数。但是医疗服务目前处于行业成长的早期阶段，所以未来的成长空间非常大，我们也有理由去相信未来的医疗服务会带来持续的高增长。
医疗器械和医药服务的表现远超其他医药细分行业
其实今天整个大盘包括生物医药、医疗服务、医疗器械在内的医药股表现不错，经历了几个月的调整之后，医药股现在随着调整的结束，有可能会继续向上进入上行的通道。与此同时，今天财新pmi的发布数据超预期，预示着经济复苏未来可能会更加强劲。
要注意到这其中服务业的 pmi表现比较好，创下了2010年以来的新高，这表明了目前的服务业应该是处于高速复苏的时期，这也就意味着包括医疗服务在内，未来几个月都会有较好的快速复苏和改善。
所以我们看到，现在包括医疗、生物、医药、医疗器械在内的大医药中较具投资价值的一些板块，整体表现要超越大医药的综合指数的表现。
过去的20年里，医药的表现很好，收益接近百分之700左右，2020年以来，整个大医药的板块行情涨幅也超过了50%。
事实上我们的医疗器械和医疗服务，表现也比较超前。医疗器械近20年的涨幅，差不多有900%左右，翻了9倍，对于医疗(服务)来说，涨幅就更高了，接近百分之1800，差不多翻了18倍。可以说整个医药板块中，医疗器械和医药服务远远超过其他的医药细分行业。
在消费升级和人口老龄化背景下，医疗板块的需求将持续增加
目前整个医药板块经过了一轮的调整之后，现在估值比较低，包括我们的医疗行业，也就是医疗器械加上医疗服务，以我们中证医疗指数为例，可以看到指数里面它的估值现在处于估值的中位数附近，不算太高，与此同时，像生物医药股指比较贵一些，在这种情况下，如果在大医药行业里去寻找估值相对来说不是那么贵的行业，医疗算是一个比较不错的可选(项)。
从长期来看的话，市场前景比较好，第一个是因为消费升级。现在人均收可支配收入在提升，大家生活条件越来越好，对于医疗的服务需求其实是越来越大。比如人均医疗费用在消费中的占比其实是逐年提升的，大概是在15%~17%左右，可以说增长幅度非常快。
与此同时，公立医院或者说医药卫生行业的就业人数，增长幅度大概每年也就百分之一点几左右，这样一个差距体现了医疗资源大的紧缺，所以很多专门的医疗服务机构，比如眼科医院、牙科医院，甚至一些医疗美容医院等，在这几年的发展速度特别快。
另外就是人口老龄化，目前中国国内的人口人均寿命越来越长，未来整个社会对于医疗的需求可以说有增无减，而且会持续增加。
还有就是一些政策的扶持，包括我们现在的医疗的新基建，像分级诊疗等，使得国家在医疗资源上会有更多的需求，比如分级诊疗的时候，一些县级或者村级的诊所，可能需要具备一定的检测能力，而这些能力是目前他们所不具备的，那么他们提供的这些医疗服务，可能就必须面临升级的情况，由此产生新的需求，不仅是设备的需求，也包括一些资源的需求。
医疗器械将迎来快速发展的黄金期，近几年市场规模或突破1亿
现在国家政策上可以说对医疗器械方面有很多的扶持政策，比如优先审批制度等，都是为了促进医疗器械这块持续的创新，从而拉动整个行业的发展。
在这个过程中，我们不得不面对的一个问题就是进口替代，现在很多医疗器械属于进口产品，这些进口产品市场占比较大，价格非常昂贵。实际上在我们看来，国内有很多厂商都有能力去研发生产制造这一类产品，情况就是我们可能要使用进口替代。
过去20年来看，每年医疗器械的市场容量不断提升，在2010年以前市场可能就1000亿左右，差不多到了2017年、18年的时候就已经达到了5000亿以上，增长速度非常快，可以说我国的医疗器械行业完全是在随着我们改革开放的不断深入，进入非常高速的发展周期，但是其中我们的国产化率并不是特别高，尤其在一些很高附加值的耗材，或者是科技属性较强的设备上，可以说目前还是有很大的国产替代空间，有待国产品牌未来去占领。
我们可以看到，生物医疗器械这一块，可以说迎来一个黄金发展期，未来随着带量采购等影响，可能更多的医院或者医疗机构会采用国产化的替代(产品)。
另外，国内企业的快速高质量研发是国产化提升的主线，还有消费升级的主线，老龄化带来旺盛的终端需求以及分级诊疗等，带来了很多设备更新换代的需求。
还有一点，我们现代医学的诊疗技术的进步使得医生非常依赖器械，比较有代表性的例子，在这一次卫生事件的检测过程中，血液的检测有一个很重要的指标就是肺部CT的检测，但是CT又和 Ai、数据训练结合在了一起，使得患者检测的正确率有很大的提升。
从这个角度来看的话，可以说在医疗器械将迎来很好的产品迭代升级加进口替代，加消费升级的发展时期。
未来医疗器械的市场规模应该会有很高速的发展，我们预测来看，近几年医疗器械的市场规模可能突破1万亿的规模。现在我们和发达国家的差距还非常大，尽管我们近5年的年复合增长率是20%，但药品和医疗器械人均的消费额占比非常低，药品和医疗器械人均消费额的比例仅为1:0.65 甚至0.35左右，现在可能高一点0.4左右，远低于全球平均1:0.7的水平，更加低于发达国家接近1:1的水平，所以说大医疗器械还有很大的成长空间。
在医疗器械的投资价值方面，建议关注一些化学发光以及主动脉介入，还有骨科所用的一些高附加值耗材，这几项增长率都非常高，尤其是化学发光目前国产厂商的份额占比都很低，还有很大的发展空间。
带量采购加速了医疗器械领域的进口替代和企业成本，优化了行业竞争格局
投资者可能认为在带量采购的背景下，这个东西将来能不能实现?
基本上可以看到带量采购可能加速一些国产化率较低的医疗器械的进口替代。
当前心脏支架的带量采购政策出来之后，给了市场很大的负面影响，大家觉得价格这么低，可能以后这个行业都没救了，企业也没法盈利了。
其实并非如此，首先我们要看到的是，带量采购的是一些附加值很高的耗材，本身的利润率就非常高，可以说是一个非常暴利的产品，而且他们的材料或者说技术都比较成熟，如果我们从成本来考量的话，可能并不值这么高的价格，尤其是那些很昂贵的进口产品。
对于很多患者来说，有很迫切的需求，像这样一个心脏支架，国产的可能几百几千块钱，进口的话要上万块钱，但其实他们的原理、技术和材料99%以上都是相似的，患者只是愿意花更多的钱去买一个安心，其实是有很多不必要的支出。
在这种情况下，我们采用带量采购，一方面优先保证的是产品的质量，其二就是在价格方面，通过加大采购量的方式，让这些企业让出一部分利润给患者，我觉得也是较好的让企业能够健康发展的方式。
我们知道这些传统的医药的医学产品中，有很大一部分成本来源于销售成本，就是推广推销费用，或者是一些中间商、销售商这些中间环节所产生的费用，实际不产生任何附加价值，消费者其实承担了很多不必要的支出.
这一次我们通过大量采购，节约了厂商的中间销售环节的费用，再叠加大的采购量所带来的成本摊薄，使得厂商在进入带量采购之后，生产成本会变得更低，更重要的是在竞争格局会取得竞争上的优势，因此这对于行业的竞争结构其实是有好处的。
另外，在二级市场的投资者看到有些企业进入大量采购目录的话，对于企业未来的发展的稳定性会有更多的保障。
参考包括日本在内很多发达国家的政策经验，真正优秀的企业通过这样的大量采购或者类似的政策得到了长期稳定的发展，在未来市值增长变得更加大，行业也告别了无序竞争，一些灰色的地带也有所减少，可以说这也是一种在医药行业的供给侧改革。
反过来看带量采购对于二级市场股票价格的影响，可以看到在2018年的时候，包括9月份上海的4+7的方案出来，市场上整个医药行业的下跌都非常严重，但在这一波方案出来，经过了一段时间市场消化之后，市场景气度得到了比较好的恢复。
因此，带量采购这件事可以说带来了情绪上的宣泄，同时股价经历一轮调整之后，对于企业的股价和行业的指数走势来说，未来会表现的更好一些，为未来的成长打下了基础。
医疗服务是一个具备10年以上成长空间的好赛道
我们回头说一下医疗行业的医疗服务，可以说是一个收入增长非常稳健的领域，2019年营收增长大概是10%以上，净利润的增长接近20%，在18%左右，同比其它的医药行业有不错的竞争优势。
可以说在今年卫生事件的早期，对医疗服务行业的影响比较大，包括一些眼科医院和牙科医院，最初在武汉，有很多眼科医院爆发出了超级感染，使得大家对这种医疗服务显得非常谨慎，毕竟人员密集，也有很多血液传播或者是空气传播机会，使得整个医疗服务在今年上半年(市场)表现非常不错。
受益于目前国内的防疫措施非常有效，医疗服务从三季度以来，恢复非常快，尤其是眼科和口腔科龙头都实现了高速的单季度营收的增长。
这种情况也说明我们在医疗服务方面的需求是非常刚性的，我们很多人去享受医疗服务，包括看牙、看眼科，或者做体检，需求都非常刚性。
所以说在这块来看，只要是心惯于心得到控制，那么这一部分在今年一二季度没有释放的这部分需求，在今年下半年应该会有很快速的恢复。而且由于这次卫生事件给很多老百姓带来冲击，大家更加重视自己的生命健康和对于医疗服务的需求，使得未来这个行业的发展基础更加扎实。
可以说这是一个具备10年以上长期成长空间(的行业)，毕竟目前享受医疗服务的占比相比海外的发达国家来说非常低，所以说医疗服务确实是一个非常不错的细分赛道。
医疗器械整体估值偏低、向上修复空间大，医疗服务可享受较高的估值溢价率
在医疗器械领域有一个很重要的特点，就是估值非常低，截止到上个月末，整个医药企业的估值按PE来看的话，大概是30、31倍左右，处于近10年历史的最低位置，估值和未来的景气度有比较大的差距，所以我们觉得未来估值修复的空间会比较大，今天的行情走势也某种程度上反映出了估值修复这一点。
对于医疗服务来说，估值可能相比医疗器械略高一些，目前处于比较高的位置，大概是100多倍，接近92%的峰位数。但是医疗服务目前处于行业成长的早期阶段，所以未来的成长空间非常大，我们也有理由去相信未来的医疗服务会带来持续的高增长，毕竟它的高盈利、高成长能够消化目前的高估值，从而使得医疗服务行业享受在所有医药行业中最高的估值溢价率。
总体来看，假如把医疗和医药结合起来，目前中证医疗指数，大概一半是医疗器械，一半是医疗服务，合起来看的话，可以说目前的估值也是处于估值中位数附近的水平，也比较具有投资价值。
（编辑：张金亮）
