本文来自 微信公众号“安信证券研究”。
业绩简述：美团-W(03690)2020年三季度营业收入354亿元/+28.8%;经调净利润20.54亿元/+5.8%。交易用户(近12个月)达4.765亿/+9.4%YoY/+4.2%QoQ，活跃商家数(近12个月)达650万/+9.5%YoY;餐饮外卖交易笔数达32.13亿/+30.1%YoY，酒店预订间夜量同比增长3.7%至11390万。现金等价物及短期投资合计534亿元，储备充裕。外卖销售略好于预期，业务整体符合预期。
餐饮外卖：优质商户供给规模及提升平台供给的多样性，同时营销精细度进一步提升，带动场景拓展、商家及用户数均进一步增长，客单价表现良好。1)外卖：2020Q3，美团的餐饮外卖GMV为1522亿元/+36.0%，餐饮外卖收入207亿元/+32.9%;拆分来看，餐饮外卖日均交易笔数34.9百万笔/+30.1%，每笔餐饮外卖业务订单的平均价值为47元/同比+4.5%;变现率为13.57%/-0.4pct，其中佣金变现率11.99%，广告变现率1.58%;2)营业利润7.69亿元;营业利润率3.7%/+1.6pct，环比有所下降，主要因给骑手提供了更好的安全条件及福利增加影响，有利于远期生态构筑，费用端估计受益于外卖销售规模提升规模效应的摊薄。
酒旅及到家业务：酒旅业务领导地位巩固，到店营销需求旺盛。2020Q3，美团的到店、酒店及旅游业务实现收入64.68亿元/+4.8%。其中佣金收入33.21亿，同比基本持平，营销收入31.47亿/+10.42%;2020Q3美团国内酒店间夜量11390万间，酒店及旅行预订表现好于预期，主要受酒店市场回暖及高端酒店拓展推动;2020Q3，到店、酒店及旅游业务的营业利润为28亿元/-21.7%，营业利润率43.0%/+5.3pct，估计费用率下降受规模增长摊薄及广告费用下降推动。
新业务：2020Q3收入82.3亿元/+43.48%，主要由于受美团买菜及社区团购业务美团优选推动，亏损有所增加但经营利润率仍维持稳定。美团买菜持续增加在北京、上海、广州及深圳的覆盖密度，本季度的季度交易使用者和交易量均快速增长;Q3上线了社区团购模式“美团优选”，利用已有的供应链资源和线下地推能力来进一步加快扩张节奏、改善运营效率并加强SKU管理;从第三方数据监测，美团订单量快速增长，当下社区团购业务仍处于烧钱阶段，美团专注于迭代业务模式并构建核心能力，探索可提高仓储效率和团长管理能力的不同方式，并在更宽范围内的SKU产品上积累经验。
费用2020Q3三费进一步下行，长期下行趋势显著，公司人员、IT平台等复用性强，期间费用率随规模上升而下降的趋势显著。
投资建议：买入-A投资评级。核心业务经营持续改善，新业务布局有望拓展新的成长空间，长远来看行业空间远大公司仍处于起步阶段。我们采用分部SOTP估值法，整体对应目标市值15733-18788亿元，对应港币18442-22023亿元，给与买入-A评级
风险提示：外卖、到店需求不及预期、竞争态势恶化、新业务进展不及预期、行政监管风险、业务运营风险等。
(编辑：马火敏)
