本文来自微信公众号“国泰君安证券香港”。
周大福(01929)公布截至2020年9月30日止六个月中期业绩公告，期内集团营业额同比下降16.5%至246.73亿港元;毛利为81.43亿港元，与上年同期持平，经调整毛利率35.1%，同比提高4.4个百分点，主要由于国际金价急升使黄金产品的毛利率有所改善。股东应占利润同比增加45.6%至22.32亿港元，每股盈利0.22港元，每股中期股息0.16港元，分红比率约71.7%。
分地区看：
中国内地市场：期内营业额录得4.9%的增长，对公司营业额贡献占比高达86.0%。同店销售维持平稳，同比增长1.8%，其中第一季度跌11.2%，第二季度增长11.0%。中国内地继续为公司主要溢利来源，占公司主要经营溢利近100%，期内主要经营溢利跃升42.5%。10月1至11月18日，中国内地零售值同比提高25.7%，维持低双位数同店销售增长。 香港、澳门及其他市场：受宏观环境挑战及主要过境口岸关闭影响，期内营业额按年下跌62.9%。同店销售下降65.7%。其中第一季度跌75.5%，第二季度跌52.5%，二季度跌幅收窄主要由于较低基数影响。期内主要经营溢利录得95.9%的显著跌幅。10月1至11月18日，港澳零售值同比下跌11.1%，同店销售跌幅收窄至24.3%。
管理层指引：上半财年公司毛利率提升主要由于国际金价急升，预期下半财年的毛利率将会回至正常水平。内地方面，预计下半财年销售同比增长40%-50%，主要得益于同店增长30%以及批发业务的扩展。2021财年的新增销售点指引提升至增加450-500间，其中超过90%为加盟店。港澳地区方面，全年将降低员工成本约20%低段水平，有50间分店续租租金下调40-45%，令整体租金于下半年下降20-25%。 受益于中国内地消费复苏，公司在中国内地的业务为公司主要增长动力，上半财年为集团贡献全部核心经营溢利，我们看好公司积极开店和下沉低线县市的策略;而香港地区受到宏观经济影响，叠加过境口岸依旧关闭，零售需求依旧疲弱，但预计受去年低基数效应，跌幅将收窄。
估值：公司现价为10.26港元，2021/22财年市场预计每股基本盈利为0.459/0.549港元，2021/22财年市场预计市盈率为22.35x/18.69x。若以市场平均目标价12.36港元计算，潜在上升空间为20.5%。建议买入/持平/卖出的分析员人数为15/2/0。
（编辑：张金亮）
