本文源自 微信公众号“招银国际”。
百度(BIDU.US)发布了强劲的3Q20业绩。收入/每股收益分别同比增长0.5%/61%，高于市场一致预期3%/51%。4Q20收入指引超预期3%。百度已与JOYY(YY.US)达成协议，将以36亿美元现金收购YY Live。我们对公司广告业务恢复持乐观态度，这得益于强劲的信息流和视频渗透率，以及托管页收入贡献不断增加。此外，如果执行得当，其人工智能商业化和收购YY的协同效应将带来进一步上升空间。我们将其20/21/22E财年利润预测小幅上调3%/2%/0%，基于分布加总的目标价上调至173美元（核心业务利润和估值提高）。
3Q20超预期。第三季度收入282亿元人民币，同比增长0.5%，比市场预期高3%。非公认会计准则每股收益同比增长61%，比市场预期高51%。利润率的改善得益于毛利率超预期（获客成本优化）及控费显著。第四季度指引为286至313亿元，同比-1%至8%，中点较市场预期高3%。
广告恢复趋势良好。3Q20百度核心业务同比增长2%（第二季度为-3%），比我们预测高2%。百度App日活达2.06亿，环比增长1%。除去爱奇艺的同比-3%至+3%的收入指引，百度核心业务在第四季度将同比变动-1%至+10%，中点较我们预测高3%。我们认为，这一强劲的业绩增长主要归功于广告需求回升、托管页收入贡献增加以及算法优化。
收购YY直播将带来协同效应和收入多元化。百度将以36亿美元现金收购YY直播（JOYY的国内直播业务，包括YY APP、YY.com和PC YY）。交易目前预计在1H21完成。YY直播估值预计为11倍21E财年预测市盈率（较我们此前26亿美元的估值高38%，即8倍21E财年预测市盈率）。管理层预计YY直播将带来协同效应，YY直播将受益于百度的庞大流量和蓬勃的移动生态系统，而百度将直接获得成熟的主播资源、工会体系和内容创作的运营经验。
维持买入评级。我们将公司20/21/22E财年盈利预测略微上调3%/2%/0%，目标价由151美元提高至173美元（相当于18倍21E财年预测市盈率），以反映更好的广告前景和利润率趋势。当前股价相当于15倍21E财年预测市盈率，估值合理。我们预计，在未来几个季度，广告需求将稳健复苏，而人工智能及YY协同将释放长期增长潜力。
（编辑：赵锦彬）
