本文来自“中信证券”，本文作者许英博、陈俊云
核心观点：
百度(BIDU.US)延续二季度的复苏趋势，叠加公司在视频、直播等内容领域的布局，本季度公司整体收入同比实现正增长，广告业务恢复至公共卫生事件发生前水平，新业务亦稳步增长。得益于内部流量增长、费用开支压缩带来的运营效率提升，净利润亦同比大幅改善。展望未来，随着广告主开支复苏以及投放技术提升，叠加在直播、视频领域的布局，公司搜索与信息流广告料将进入逐季复苏通道，以小度科技、自动驾驶等为代表的 AI 新业务，亦将成为公司长期增长的驱动力。
事项：
百度于近日公布了 2020 年三季度财务数据，当季主要财务指标好于市场预期，并宣布收购 YY 国内业务。对此我们点评如下：
业绩概况：
整体业绩超预期，宣布收购 YY 国内业务。2020Q3 公司收入 282.3亿元（+1%，环比+8%），继续延续二季度的复苏进程，并实现收入正增长，其中广告业务收入 202.0 亿元（-1%，环比+14%），其他业务收入 80.3 亿元；按业务板块，百度 core 收入 213.8 亿元（+2%，环比+13%）、爱奇艺收入 74.1亿元（同比-3%，环比-3%）。当季 GAAP 净利润 136.8 亿元（同比扭亏，环比+282%），Non-GAAP 净利润 69.9 亿元（+59，环比+38%），除费用端的持续优化外，公司本季度毛利率大幅提升至 54.6%（+13pcts，环比+5pcts），主要源自 APP、管理页带来内部流量提升，流量成本下降。同时，公司宣布以 36亿美元现金的价格收购 YY 直播国内业务（YY 移动 APP、YY.com 以及 PC 版YY），意在加强直播与视频业务。在公共卫生事件影响逐步明朗的情况下，公司预计2020Q4 收入 286~313 亿元，对应同比增速-1%~8%，其中百度 core 业务增速区间 -1%~10%，大概率在四季度录得正增长。
搜索&信息流：
广告业务持续复苏，视频能力持续加强。本季度百度 core 的广告收入 184 亿元（同比持平），根据 CTR 数据，今年 9 月广告开支实现同比正增长，逐月改善显著，结合海外及国内部分广告商三季度财报，我们认为广告在线化趋势将持续，中期利好公司广告业务，而 AI 技术在广告的应用亦有助公司 CPM 的回暖；信息流部分，受线下经济恢复影响，百度 APP DAU 达到 2.06亿（+9%），百家号内容创作者突破 360 万（+52%），智能小程序 MAU 达到3.55 亿（+26%）。此外，好看视频、全民小视频亦强化百度短视频能力，叠加百度 APP 内嵌的直播以及对 YY 国内业务的收购，料公司在视频生态的布局将持续完善，用户粘性将提升，视频广告投放能力将更全面。
AI 及其他业务：
小度科技独立融资，AI 业务有望迎来价值重估。本季度以 AI业务为主的百度 core 非广告业务实现收入 29 亿元（+14%），在核心业务的占比持续提升。本季度小度助手唤醒次数 53 亿次（+26%），依旧保持稳健，基于 DuerOS 的百度音箱亦保持稳健增长，根据 IDC 等主流咨询机构数据，百度智能音箱销量在国内保持领先。而在 9 月，小度科技独立融资，百度成为主要股东，独立融资将更有助于市场认知百度 AI 语音业务的价值。云业务方面，百
度继续保持稳健增长，与邮储银行等大型金融机构建立合作，同时斩获多个智慧城市订单，持续拓展 AI 及 PaaS 业务，百度云 AI 亦吸收超过 2 百万开发者。自动驾驶领域，Apollo 旗下 robotaxi 继长沙、沧州后在北京开始商用，依旧在国内保持领先，随着商用落地，其长期价值有望进一步得到认可。
爱奇艺(IQ.US)：毛利率转正，运行效率逐步改善
本季度爱奇艺收入 72 亿元（-3%），其中会员收入 40 亿元（+7%），广告收入 18 亿元（-11%），内容发行收入 3.9亿元（+5%），其他收入 7.8 亿元。受益内容开支的压缩，本季度公司内容开支47 亿元（-24%），毛利率转正至 11%，叠加费用端的压缩，Non-GAAP 营业亏损率 12%，同比、环比均大幅收窄，non-GAAP 净亏损 8.3 亿元，亦大幅改善。但由于公共卫生事件得到控制之后线下活动重启，公司用户数量虽保持了 7%的同比增长，但环比仍小幅下滑。展望未来，我们认为随着头部视频厂商竞争格局的稳定，爱奇艺内容开支将持续收窄，而随着公司依靠内容壁垒，在价格层面依旧具备提升空间。
后续关注：内容生态建设及 AI 业务价值。
在百度 APP 基础上，公司在直播、短视频、图文信息流层面持续加强建设，而通过收购 YY 中国业务，进一步强化在直播领域的能力。我们认为，公司在内容生态的建设，将进一步提升产品的用户粘性、流量获取能力以及广告投放能力。中期看，内部流量的增长亦将降低公司的流量成本，当前百度托管页占百度核心收入的比重近三分之一，并将带动核心业务的增长。而 AI 业务，随着小度科技独立融资、阿波罗商用的加速，其长期的价值有望得到重估。
风险因素：
公共卫生事件演进导致广告主业承压；组织及人事改革导致业绩波动；爱奇艺亏损扩大；AI 及云计算商业化推广速度不达预期等。
投资建议：
目前路透一致预期公司 2020/21/22 年收入 1059/1201/1322 亿元，non-GAAP净利润 186/221/263 亿元，当前价对应 PE 分别为 17/14/12 倍，估值已经充分反映在线广告业务增速放缓、市场竞争持续加剧等短期悲观预期，中期潜在的股价催化剂包括：在线广告业务恢复正增长、新业务商业化落地加速、公司通过回购&派息加大股东回报力度、爱奇艺亏损持续收窄等。
（本文编辑：孙健一）
