百度(BIDU.US)三季度业绩点评:收入重回正向增长,静待AI商业化

19925 11月18日
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本文来自“中信证券”,本文作者许英博、陈俊云

核心观点:

百度(BIDU.US)延续二季度的复苏趋势,叠加公司在视频、直播等内容领域的布局,本季度公司整体收入同比实现正增长,广告业务恢复至公共卫生事件发生前水平,新业务亦稳步增长。得益于内部流量增长、费用开支压缩带来的运营效率提升,净利润亦同比大幅改善。展望未来,随着广告主开支复苏以及投放技术提升,叠加在直播、视频领域的布局,公司搜索与信息流广告料将进入逐季复苏通道,以小度科技、自动驾驶等为代表的 AI 新业务,亦将成为公司长期增长的驱动力。

事项:

百度于近日公布了 2020 年三季度财务数据,当季主要财务指标好于市场预期,并宣布收购 YY 国内业务。对此我们点评如下:

业绩概况:

整体业绩超预期,宣布收购 YY 国内业务。2020Q3 公司收入 282.3亿元(+1%,环比+8%),继续延续二季度的复苏进程,并实现收入正增长,其中广告业务收入 202.0 亿元(-1%,环比+14%),其他业务收入 80.3 亿元;按业务板块,百度 core 收入 213.8 亿元(+2%,环比+13%)、爱奇艺收入 74.1亿元(同比-3%,环比-3%)。当季 GAAP 净利润 136.8 亿元(同比扭亏,环比+282%),Non-GAAP 净利润 69.9 亿元(+59,环比+38%),除费用端的持续优化外,公司本季度毛利率大幅提升至 54.6%(+13pcts,环比+5pcts),主要源自 APP、管理页带来内部流量提升,流量成本下降。同时,公司宣布以 36亿美元现金的价格收购 YY 直播国内业务(YY 移动 APP、YY.com 以及 PC 版YY),意在加强直播与视频业务。在公共卫生事件影响逐步明朗的情况下,公司预计2020Q4 收入 286~313 亿元,对应同比增速-1%~8%,其中百度 core 业务增速区间 -1%~10%,大概率在四季度录得正增长。

搜索&信息流:

广告业务持续复苏,视频能力持续加强。本季度百度 core 的广告收入 184 亿元(同比持平),根据 CTR 数据,今年 9 月广告开支实现同比正增长,逐月改善显著,结合海外及国内部分广告商三季度财报,我们认为广告在线化趋势将持续,中期利好公司广告业务,而 AI 技术在广告的应用亦有助公司 CPM 的回暖;信息流部分,受线下经济恢复影响,百度 APP DAU 达到 2.06亿(+9%),百家号内容创作者突破 360 万(+52%),智能小程序 MAU 达到3.55 亿(+26%)。此外,好看视频、全民小视频亦强化百度短视频能力,叠加百度 APP 内嵌的直播以及对 YY 国内业务的收购,料公司在视频生态的布局将持续完善,用户粘性将提升,视频广告投放能力将更全面。

AI 及其他业务:

小度科技独立融资,AI 业务有望迎来价值重估。本季度以 AI业务为主的百度 core 非广告业务实现收入 29 亿元(+14%),在核心业务的占比持续提升。本季度小度助手唤醒次数 53 亿次(+26%),依旧保持稳健,基于 DuerOS 的百度音箱亦保持稳健增长,根据 IDC 等主流咨询机构数据,百度智能音箱销量在国内保持领先。而在 9 月,小度科技独立融资,百度成为主要股东,独立融资将更有助于市场认知百度 AI 语音业务的价值。云业务方面,百

度继续保持稳健增长,与邮储银行等大型金融机构建立合作,同时斩获多个智慧城市订单,持续拓展 AI 及 PaaS 业务,百度云 AI 亦吸收超过 2 百万开发者。自动驾驶领域,Apollo 旗下 robotaxi 继长沙、沧州后在北京开始商用,依旧在国内保持领先,随着商用落地,其长期价值有望进一步得到认可。

爱奇艺(IQ.US):毛利率转正,运行效率逐步改善

本季度爱奇艺收入 72 亿元(-3%),其中会员收入 40 亿元(+7%),广告收入 18 亿元(-11%),内容发行收入 3.9亿元(+5%),其他收入 7.8 亿元。受益内容开支的压缩,本季度公司内容开支47 亿元(-24%),毛利率转正至 11%,叠加费用端的压缩,Non-GAAP 营业亏损率 12%,同比、环比均大幅收窄,non-GAAP 净亏损 8.3 亿元,亦大幅改善。但由于公共卫生事件得到控制之后线下活动重启,公司用户数量虽保持了 7%的同比增长,但环比仍小幅下滑。展望未来,我们认为随着头部视频厂商竞争格局的稳定,爱奇艺内容开支将持续收窄,而随着公司依靠内容壁垒,在价格层面依旧具备提升空间。

后续关注:内容生态建设及 AI 业务价值。

在百度 APP 基础上,公司在直播、短视频、图文信息流层面持续加强建设,而通过收购 YY 中国业务,进一步强化在直播领域的能力。我们认为,公司在内容生态的建设,将进一步提升产品的用户粘性、流量获取能力以及广告投放能力。中期看,内部流量的增长亦将降低公司的流量成本,当前百度托管页占百度核心收入的比重近三分之一,并将带动核心业务的增长。而 AI 业务,随着小度科技独立融资、阿波罗商用的加速,其长期的价值有望得到重估。

风险因素:

公共卫生事件演进导致广告主业承压;组织及人事改革导致业绩波动;爱奇艺亏损扩大;AI 及云计算商业化推广速度不达预期等。

投资建议:

目前路透一致预期公司 2020/21/22 年收入 1059/1201/1322 亿元,non-GAAP净利润 186/221/263 亿元,当前价对应 PE 分别为 17/14/12 倍,估值已经充分反映在线广告业务增速放缓、市场竞争持续加剧等短期悲观预期,中期潜在的股价催化剂包括:在线广告业务恢复正增长、新业务商业化落地加速、公司通过回购&派息加大股东回报力度、爱奇艺亏损持续收窄等。

(本文编辑:孙健一)

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