美东时间11月9日美股盘后，雅乐科技(YALA.US)科技正式披露其上市后的首份财报。然而在接下来3个交易日内，公司股价分别收跌17.52%、3.15%和1.95%，回吐了近一个月的涨幅。
财报首秀让雅乐科技直接从上市时的“中东小腾讯”到如今“泯然众人矣”，这个结果或许是许多投资者没有想到的。若要探究雅乐“跌落凡间”的原因，似乎也只能从这份财报入手。
大幅增长也跟不上市场期望
顶着“中东小腾讯”这顶高帽，再高的业绩增长也会被当做理所应当，再小的亏损也会被无限放大。
客观来看，雅乐科技的Q3数据可圈可点。但在市场看来，这家上市当日阿拉伯国家王子和政坛领袖到场祝贺的中概股公司，不应该如此“平凡”。
智通财经APP观察到，今年第三季度，雅乐当期的季度总营收为3380万美元，同比增长90.4%。从业务划分情况来看，其社交服务收入为3030万美元，游戏服务收入为350万美元。不难看出，社交服务业务仍是雅乐当前最核心的收入来源，其本季度的收入占比高达为89.6%。
从运营数据来看，Q3的平均MAU从2019年同期的310万增至1430万，同比增长358.9%;付费用户数量从2019年同期的50万增加到2020年第三季度的510万，同比增长了894.9%。
从以上数据不难看出，雅乐在今年第三季度，不论在营收还是用户增长上表现均可圈可点，只是似乎没有达到“瑕不掩瑜”的地步。
首先是公司的盈利情况，雅乐当期净亏损3100万美元，去年同期录得净利润920万美元。净利润由盈转亏，这一业绩在“利润至上”的美股投资者看来无异于“成长性腰斩”，这也直接导致了公司股价的三天连跌。
但对此公司管理层作出了相应解释：由于依据美国会计准则，在三季度报中一次性计提了大额股权激励的成本与费用。实际上，抛去这一部分因素对于本季度净利润的影响，本季度雅乐的非GAAP净利润为1550万美元，较之2019年同期增长68.3%。
不过也正是本财季一次性计提了大额的股权激励成本和费用，使得公司当期营业成本达到2560.8万美元，同比增长371.4%;当期管理费用也达到2889.2万美元，同比增长27.9倍。但介于此项目为一次性计提，所以不会对公司造成持续性影响。
在研发费用方面，财报数据显示，公司在本季度的研发支出达到170万美元，同比增长325%。这虽然说明雅乐正在加大研发力度，用技术驱动用户和业绩增长，可其中或仍存在一定不可控风险。
在雅乐上市之前，智通财经APP曾提到，其作为一家社交+游戏公司，此前一直保持着较为出色的费用控制能力，三费总额较低且增速与收入端基本保持一致。这导致公司长期保持着较高的净利率，2019年的净利率46%，2020年上半年的净利率47%。
即使雅乐当期的研发成本占总收入的比例，仅从2019年第三季度的2.4%上升到2020年同期的2.6%出现轻微上涨，可公司费用端的增速现已显著高于营收增速。在未来获客难度不断加大，竞争日益激烈的背景下，雅乐能否继续保持出色的成本控制能力，还要打上一个问号。
红利结束，何去何从?
虽然从收入端来看，目前的雅乐的核心业务更偏向社交，但在市场看来，发展利润率更高的游戏业务才是雅乐的归途，毕竟腾讯也是靠此发家的。可雅乐真能从中东竞争激烈的游戏市场分得一杯羹?
在此次财报中，雅乐最为人诟病的莫过于其社交与游戏的收入结构，9成的社交业务收入和1成的游戏收入，从侧面说明雅乐在充分享受卫生事件带来的用户增长福利的同时，公司游戏渗透能力还在原地踏步。
此前提到，在本季度，雅乐的平均MAU从2019年同期的310万增至1430万，同比增长358.9%。可从环比数据来看，本季度MAU的实际环比增速仅为14.8%，远低于上一季度的103.4%，说明卫生事件带来的增长红利正在消退。待这一边际影响趋于消退，社交服务或很难再支撑公司实现持续的高速增长。
游戏或许才是雅乐今后的唯一出路，但这条路并不好走。
中东市场是一片净土存在大量机会，这对于雅乐如此，对于全球各大游戏厂商亦是如此。从目前的市场占有率来看，雅乐并没有凭借社交带来的优势“占到半点便宜”。
智通财经APP了解到，2019年中东手游市场规模约12亿美元，其中土耳其、沙特和阿联酋合占超过近80%市场份额。土耳其是最大的手游市场，2019年手游收入约4.4亿美元，占整个中东市场约36.4%，其次是沙特和阿联酋，分别为2.9亿美元和2亿美元。预计到2020年，中东手游市场规模将突破13亿美元，土耳其仍将继续保持其第一的市场体量。
而在这片庞大的市场，以腾讯为首的中国游戏厂商已经开始攻城略地。
今年第一季度，腾讯的《PUBG MOBILE》稳坐土耳其、沙特和阿联酋三国免费榜冠军。有数据统计，目前《PUBG MOBILE》在海外的总下载量超过5.15亿次，其中，超过55%的下载来自中东，韩国和南亚。
而其在海外的收入主要来自美国、日本、沙特和土耳其等国家。
纵观土耳其、沙特和阿联酋三国畅销榜单Top 10，来自中国的游戏占据超过一半席位，《苏丹的复仇》、《苏丹的游戏》、《万国觉醒》、《王国纪元》、《无尽对决》等国产游戏在中东市场已站稳了脚跟。
不过，即使中国游戏势头正盛，但实际上在中东各国Top 10榜单中，中国公司仅有宝宝巴士和腾讯两家上榜。整体而言，中东市场上的免费游戏(主休闲类)仍以欧洲游戏为主流。今年第一季度，法国休闲游戏大厂Voodoo凭借旗下休闲游戏《推开一切》、《拥挤城市》，以及在第一季度新推出的模拟游戏《超级木旋3D版 -Woodturning》拿下土耳其和沙特免费游戏发行商冠军。
在这一竞争格局下，雅乐的游戏业务生存压力不可谓不大。虽然Ludo在沙特、阿联酋和卡塔尔等国都排名游戏畅销榜前十，但雅乐游戏业务的收入仅有350万美元，按当期510万付费用户计算，雅乐的ARPPU仅有不足0.7美元，与腾讯等大厂相去甚远。
从目前的市场情绪来看，投资者还是希望雅乐未来能从游戏端发力，成为真正意义上的“中东版腾讯”，否则达不到市场预期的雅乐或许只能迎来市场对其的价值重估。
