本文来自微信公众号“中信建投证券研究”。
事件
中国有赞(08083)于近日发布2020年三季报，2020年前三季度公司实现营业收入13.07亿元，同比增长65.4%，其中SaaS及延伸服务实现收入9.52亿元，同比增长90.1%，交易费收入3.07亿元，同比增长38.5%;毛利同比增长60.3%至7.88亿元，毛利率为60.3%;前三季度亏损亏损3.40亿元，股东应占亏损为1.2亿元，同比减少30.6%。
简评
前三季度SaaS收入保持高增速，公司毛利率进一步上升。
2020年前三季度公司营收同比增长65.4%，其中SaaS营收同比增长92.1%，延伸服务营收同比增长82.3%，交易费收入同比增长38.5%。SaaS收入增长，主要是由于存量付费商家数量增长，以及2019年下半年起新增云服务费收费模式导致每位商家平均带来收益的增长。延伸服务收入增长，是由于GMV增长和更多商家使用延伸服务。交易费收入增长，是由于商家使用SaaS系统所产生的GMV提升，同时部分被原有第三方支付业务的减少所抵消。在高毛利率SaaS相关业务收入占比提升的影响下，公司整体毛利率同比提升11pct至60.3%。
毛利率上升叠加期间费用率下滑带动亏损率继续降低。
2020年前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为40.9%、14.0%和23.1%，较去年同期的45.2%、22.3%和28.9%均有所下降。经营模型优化主要由于收入快速增长，规模效应下费用增速低于收入增速所致。在毛利率提升以及期间费用率下降的共同带动下，公司亏损率进一步降低。
2020年GMV有望破千亿。
GMV是衡量公司创造价值的最直接指标，截至2020年9月末，商家通过由有赞提供的SaaS产品产生的GMV达到人民币723亿元，同比提升90%。由于卫生事件期间催化使得H1的GMV增速显著高于往年，较高的基数及卫生事件得到控制使得3Q GMV环比较为平稳。公司管理层预计2020年整体GMV有望破千亿，成为千亿GMV俱乐部为数不多的成员之一，未来5年目标增至万亿级别GMV。
存量付费商家数同比上升，环比下降。
截至2020年9月末，公司存量付费商家数量达到97875家，同比增长29%，但相较6月末的99889环比下降，主要是因为有2800余个快手中小商家转用了有赞客，在存量付费商家数量中未予以统计，此外部分前期获取的小微客户群体因自然消亡造成一定的流失。前三季度新增付费商家数量为45328家，同比增长22%。我们认为未来随着公司发展腰部、头部等付费能力相对较强、粘性高的用户群体，留存率有望得到进一步优化。
投资建议
有赞深耕电商SaaS赛道，业务分为SaaS服务、PaaS云服务、支付业务3块，其中SaaS服务包括有赞微商城、有赞零售、有赞美业、有赞教育、有赞小程序，PaaS云服务是面向第三方开发者的“有赞云”。有赞把握去中心化+直播电商兴起的趋势，随着微信、快手等去中心化平台快速发展，公司SaaS业务有望保持高速增长。另一方面，随着商家销售额增长，有赞的ARPU天花板也有望拉高，实现从赚商家数量的钱，到赚商家成功的钱。
风险提示
客户续约率不及预期、 SaaS发展不及预期、直播电商发展不及预期、腾讯小程序发展不及预期、宏观经济疲软。
（编辑：玉景）
