12月16日，沽空机构浑水(Muddy Waters)发布报告称，辉山乳业（06863）在过去的财务报告中利润造假。受此影响，辉山乳业股价12月16日上午紧急停牌，并于当晚发布澄清公告。
智通财经查阅浑水公司报告，该沽空机构称辉山乳业主要在以下三个方面存在欺诈行为。
第一，质疑其存在财务欺诈行为，利润造假。浑水在报告中称，该公司至少自2014年起就虚报利润，主要是因其虚报苜蓿饲料为自给自足的。辉山曾表示，苜蓿生产自给自足是其毛利润领先业绩的主要驱动力；但浑水发现大量的证据表明，辉山长期以来从第三方购买了大量苜蓿，价格高于其宣称的自产成本。
浑水的调查员通过联系安德森(And erson & Grain Company)在中国的苜蓿草进口商代理，证实辉山为其客户已持续三年。
此外，辉山的奶场资本支出也存在欺诈，该机构估计公司农场资本支出夸大8.93亿，高达16亿元人民币，鉴于其利润及现金流虚报、生物资产高估，以及某些资产账户高度可疑，该机构分析，其资本支出欺诈目的可能是为支撑公司收入损益做借口。
第二，质疑该公司董事会主席杨凯从辉山至少窃取了1.5亿元人民币的资产。当中涉及将一家最少拥有四个乳牛牧场的附属公司向一家未披露的关联方转移。此事未有披露。该机构称，杨凯控制着这家附属公司及相关牧场。此外，杨凯实际涉及金额可能更高。
第三，质疑辉山过高的杠杆已使辉山处于违约边缘，其股权价值接近零。报告指出，即使假设辉山的财务不存在欺诈，公司也似乎由于其过度的杠杆而处于债务违约的边缘。因其信用风险极高，杠杆十分庞大。
此外，报告提到，中央结算系统数据显示，辉山大部分已发行股份已作为贷款抵押品抵押。如果借款人无法满足利润要求，债权长期持有人将存在重大风险。沽空机构还称，明显迹象表明辉山正面临巨大的财务压力，比如今年试图融资的类型和多个项目停产。
智通财经查阅报告获悉，浑水对辉山研究已持续好几个月。在此期间，该机构的调查人员考察了35个农场，5个生产设施基地(包括一个中途停工的基地)和2个没有建设迹象的生产基地。并且，其调查人员还通过无人驾驶飞机对辉山基地进行选址，并聘请了三位乳业专家，其中两位在中国奶业领域有着深厚的背景。
值得注意的是，近期辉山乳业动作频频，和世界第六大乳企荷兰皇家菲仕兰的首款合作婴幼儿配方奶粉产品刚刚上线；在江苏盐城建设的第二个全产业链基地也已投入生产，试图进入华东市场；在不久前的业绩分析会上，辉山乳业首席财务官苏永海表示表示，公司正在准备以IPO形式申请在A股发行，发行后实现“A+H”模式。
因此，鉴于辉山乳业正处于战略扩张期，此时趟上“浑水”，能否证明清白，也将关乎其未来的发展。此前，浑水公司曾因揭露上市公司造假而得名，并且均为在北美上市的中国企业。
12月16日晚间，辉山乳业在港交所发布澄清公告并申请复牌，对浑水恶意做空事件做出回应。
针对浑水质疑苜蓿草全部自供来夸大利润率的质疑，辉山公告称，集团在过去三个财年内每年向外部供货商购买约1万吨苜蓿草，主要用以补充本集团种植场每年收割(每年六月前后开始)前饲料供应，外购量占比约4.3%至9.2%，与浑水报告论述相去甚远。辉山并表示过往三个财政年度从未从浑水所称的And erson & Grain Company采购过苜蓿草。
针对浑水质疑辉山集团主席杨凯可能通过未披露的关联方交易偷漏价值至少1.5亿人民币资产。
辉山在公告中表示，此前辉山曾经考虑延伸业务至肉牛饲养，并于2014年4月成立附属公司，着手建设四个肉牛饲养场，后因乳制品行业市况不佳及牧场建设未完工，集团管理层决定延迟牛肉扩展计划，并将四个肉牛牧场出售。随后集团主席经过董事会批准，于2015年8月以其个人名义开展牛肉产业投资。所有交易均符合交所证券上市规则的规定，辉山在财报说明会中也均进行了说明。
辉山在澄清公告中回应称，尽管于中期期间短期债务有所增加，其于该日之资产负债比率较上一财政年度末之状况减少至约41% 。同时辉山还表示，与所有负责任公司一样，公司将继续积极管理其财务资源及其债务组合。
辉山声明续称，自公司股份于2013年9月在港交所主板上市以来，年度财务报表均经外部独立核数师审计，外部独立核数师从未对本集团账目提出保留意见。”
鉴于浑水旨在沽空公司证券，并从公司证券价格的下跌中获利。辉山保留就该报告相关事宜采取法律措施之权利(包括提起诉讼的权利)。
不过值得注意的是，浑水方面表示，这只是第一份报告。
