本文源自 微信公众号“驭势资本”。
汽车半导体：核心需求在中国，卡脖子的环节
全球需求：车规级半导体核心需求在中国
全球车用半导体：占据10%左右。根据IHS，全球半导体销售约4850亿美元，中国占48%。预计2019年全球车用半导规模400多亿美金，占全球半导体市场规模约10%。伴随汽车电动、智能、互联，车用半导体单车价值将继续提升，推动全球车用半导体需求将快于整车销量增速。
全球需求：中国是最大的市场。根据国际汽车制造商协会数据，2018年全球乘用车产量7057万辆，其中中国占据33%。中国是最大的汽车半导体需求市场。
全球供给：外资垄断，中国本土企业弱势
全球汽车半导体企业：核心市场在中国，中国本土企业弱势。根据Semicast Research数据，全球主要汽车半导体企业包括恩智浦、英飞凌、瑞萨电子、意法半导体等，2016年市场份额分别为14%、10.7%、9.6%、7.6%。2016年全球半导体约300亿美元，前十大占据全球汽车半导体市场的63.4%。2019财年，英飞凌在汽车领域的销售收入占公司44%的营收,2018年财年为43%，2019财年在汽车领域的销售收入增长7%，公司整体为6%。
此外，2019财年，英飞凌在中国的销售收入占27%，2018财年为25%，销售收入同比增长12%。恩智浦(NXPI.US)、瑞萨电子2018年分别在中国销售收入占集团比重为36.5%、20.2%。可以见得，中国是国际汽车半导体巨头的核心市场，从另外一个角度看，这也反映中国在汽车半导体产业处于弱势地位。
从主要汽车产业链企业来看，半导体产品严重依赖进口。根据公开信息，我们梳理了主要的国内汽车电子企业，从其核心供应商及采购产品来看，汽车半导体采购量大，占成本比重较高，且依赖进口。汽车半导体典型应用场景包括信息娱乐系统、照明系统、新能源车载电源等，我们下面依次举例来说明半导体在里面的重要性及中国供应商地位。
以德赛西威为例，德赛西威主营汽车信息娱乐系统。根据公司招股说明书，前五大供应商中，主要是半导体元器件供应商，其半导体元器件供应商包括NXP、Serial Microelectronics（代理德州仪器(TXN.US)产品）、Protech Century（代理东芝、安森美半导体(ON.US)），清一色的外资供应商。
根据科博达招股说明书披露的信息，科博达主营车灯控制器等，公司集成电路采购额占比在17%~18%左右，其前五大供应商中，相关半导体采购来源于国外厂商，包括安富利(AVT.US)（全球领先的半导体分销商）、英飞凌、Renesas等。
欣锐科技主营车载电源，包括车载充电机、DC-DC转换器等，车载充电机用于安装在汽车上，其功能是根据电池管理系统提供的数据，将民用220v或工业用380v交流电转换成动力电池可以使用的直流电压，对新能源车动力电池进行充电，DC-DC用于将动力电池输出的高压电流转换成低压直流电，比如12V、24V、48V等，为仪表盘、车灯等低压用电设备提供电源。根据其招股说明书，公司半导体类采购占总采购额约30%，比重高，其半导体类供应商主要是一些代理商（代理德州仪器、意法半导体等公司产品），且购买分散，对半导体公司议价权弱。
总结，本节通过对全球汽车半导体供需格局进行了剖析。全球汽车半导体2019年预计约400亿美金，占全球半导体比重约10%。中国汽车产量占全球比重约30%，是全球汽车半导体核心需求国。供给方面，我们根据全球主要汽车半导体企业（包括英飞凌、恩智浦等）销售区域及中国主要汽车电子企业（包括德赛西威、科博达、欣锐科技等）半导体采购情况分析，得出中国汽车半导体基本依赖进口。
空间：受益于电动智能互联，带来新一轮增长
上文，我们对全球半导体供需及典型应用场景进行了分析，得出中国是全球汽车半导体需求核心驱动力，但供给端，中国在车规级半导体处于弱势地位，对外依赖度非常高。接下来，我们将分析受益于电动智能互联，全球汽车半导体将面临新一轮增长。最后一部分，尽管当前中国汽车半导体企业处于弱势地位，但是受益于电动智能互联，叠加全球贸易特殊背景下，我们将分析中国汽车半导体产业面临的投资机会。
趋势：迫于排放压力，全球汽车电动智能大势所趋
全球汽车电动智能大势所趋，关于这个结论我们不在这里赘述，这基本是市场一致预期。我们只在这里简单描述。受迫于政策压力，全球碳排放要求日益趋严，整车厂商为了应对政策压力（比如中国的双积分，欧洲的严格碳排放），必须大力发展电动化汽车（包括48V混动、插电式及纯电动等），减少碳排放。此外，全球汽车厂商竞争进入白热化，如果没有持续迭代的产品，提升品牌竞争力，最终将沦为代工厂或淘汰出局。因此，在竞争日趋加剧背景下，安全诉求加大，利用智能化吸引消费者成为重要路径，资本的堆积势必将推动该领域成为未来趋势。
参考一：安森美预计电动智能将其单车价值提升到$1500+
本节我们的分析将参考安森美半导体给予的剖析，因此，在展开分析之前，有必要对安森美半导体进行简单的介绍。安森美半导体是美国的一家全球领先半导体企业。根据Semicast Research，在汽车半导体领域2016年排名第七，市场份额约4.4%。安森美半导体总共有三个核心分部，包括电源解决方案（PSG）、模拟解决方案（ASG）、智能传感（ISG）。2018年公司产品约31%用于汽车，27%用于工业，18%用于通信。在汽车领域，公司产品可以用于照明系统、电动车、自动驾驶/ADAS等。
2018年公司销售收入约59亿美金，同比+6%。公司PSG部门占52%，ASG占35%，ISG占13%。其产品主要销往新加坡（2018年占约33%）、香港（2018年占约25%）。
根据安森美预计，电动化将大幅提升半导体需求量。目前燃油车使用其产品单车价值约$40，而电动车使用其产品将提升到单车价值$500，增长来源于比如车载充电机、DC-DC、电控等。此外，智能化也将大幅提升其产品需求量，包括（激光）雷达、摄像头、MOSFETs等需求将大幅提升。安森美预计，到达L4级别的自动驾驶汽车相较于L0级别的汽车将使用其产品由$10提升到$1000，具备10倍空间。
此外，伴随汽车照明由卤素灯/疝气灯升级成为LED车灯，参考科博达，对车灯半导体需求提升。安森美预计其单车价值将由$3提升到$30。结合以上分析，安森美预计在智能化、电动化背景下，单车半导体需求快速提升将推动车用半导体市场需求。
参考二：英飞凌预计电动智能显著提升单车价值
英飞凌是全球领先的汽车半导体供应商，根据Semicast Research，公司排名全球第二，2016年市场份额约10.7%。根据英飞凌披露的财报，2018年，英飞凌在全球半导体企业中收入排名第11。2018年，在全球半导体需求企业中，欧洲有2家汽车零部件公司进入全球20名，包括博世及大陆集团。
2019财年，英飞凌在汽车领域的销售占其总营收约44%，35%的销售收入来源于大中华地区（含大陆及台湾）。英飞凌的半导体产品在汽车领域有广泛的应用，包括动力系统、安全系统、ADAS等。值得强调的是其功率半导体全球领先，2018年其功率半导体分立器件（包括模块）全球市场份额约20%，安森美以约9%的市场份额排名第二，意法半导体以5.4%的市占率排名全球第三。
根据英飞凌2019财年估计，目前单车半导体价值量约为$417，纯电动将增加半导体需求$358，达到775美元/车。若考虑到智能化，L2级将增加单车半导体$160，到L4级将增加$970，达到单车半导体需求量$1387。因此，在电动智能化背景下，汽车半导体单车价值量将由当前约400美元提升到1750美元。
综上，我们认为在电动智能大势所趋背景下，全球汽车半导体面临新一轮增长机遇。单车价值将从目前约400美金提升到1700~1800美金左右，空间得到明显放大。这里面的增量约300~400美金来源于电动化，约900~1000美金来源于智能化。当然，我们认为实际上应该高于该数据，因为5G驱动下的联网化（v2x等）将得到显著发展，这也是重要增量。
机会：中国逐步突破，迎来进口替代&电动智能新机遇
根据我们的观察，目前国内在半导体领域有所突破，虽然在汽车级半导体仍处于弱势地位，但是在家电、工业等领域逐渐实现进口替代。在汽车级IGBT领域，比亚迪取得突破。斯达半导部分产品应用于新能源车领域。这些是中国在汽车级半导体领域获得突破的迹象。此外，国内上市公司通过资本运作，收购整合全球主要半导体企业，比如闻泰科技收购安世半导，韦尔股份收购豪威科技。我们认为通过并购叠加内生发展，中国汽车级半导体有望获得大的突破，实现进口替代。相关汽车半导体企业有望深度受益进口替代&汽车电动智能带来单车半导体价值量显著提升机遇。
国内：半导体逐步突破，已在家电&工业等领域形成替代
根据IHS数据，2018年国内MOSFET领域，英飞凌以约28%的市场份额排名第一，安森美以约17%的份额排名第二，华润微电子以近9%的市场份额排名第三。参考华润微电子的招股说明书（注册版），公司在家电、工业等领域，已经覆盖全球顶级的客户，包括美的、海尔(01169)、博世等。但是从典型客户来看，在汽车级半导体还处于起步阶段。
由于汽车级产品认证极为严格，对耐用性、产品性能、抽样方案等要求极高，汽车级半导体相较于消费级半导更难打入供应链体系，但一旦进入很难被替代。
内生&外延：两条腿走，汽车级半导体有望迎来新机遇
在当前特殊的全球贸易背景下，大国博弈愈演愈烈，实现自主可控极为重要。此外，当前经济转型迫在眉睫，对资本、人力的依赖需要得到积极的转变，低端制造业不断外迁，产业亟待升级才能实现持续的增长。技术驱动带来的新业态、新经济成为核心选择。国内通过外延并购叠加内生突破，汽车半导体有望迎来新机遇。
外延并购切入汽车级半导体
外延并购是企业成长的重要路线，也是技术切入的重要途径。资本市场通过并购整合，如果整合成功，有望在汽车级半导体实现自主可控。以下，我们举例说明通过外延并购有望实现进口替代，实现自主可控。
闻泰收购安世，进军汽车功率半导体
2018年10月闻泰科技发布收购预案，拟通过发行股份+现金方式收购安世集团。2017年2月，安世集团以现金方式收购安世半导体100%股权，安世半导体的前身是恩智浦的标准事业部。2019年11月2日，闻泰科技完成对安世半导体的收购，通过本次收购，闻泰科技合计支付267.13亿元，实现间接持有安世半导体79.98%股权。安世半导体2018年、2017年营收分别约为104亿元、87亿元，实现归母净利润（扣非）分别为9.4亿元、5.1亿元。
安世半导体在全球汽车半导体领域具备领先地位，2017年公司42%营收来源于汽车领域，其客户包括博世、德尔福、比亚迪等，其他领域客户包括思科、苹果、谷歌、亚马逊、戴尔等全球知名企业。公司分立器件（2018年收入占比约40%，主要产品包括双极性晶体和二极管）、逻辑器件（2018年收入占比约33%）、mosfet器件（2018年收入占比约27%）均在全球排名前三，其中车用功率mosfet器件全球市占率第二。
韦尔收购豪威，进军CMOS图像传感器
2018年8月，韦尔股份发布收购预案，拟收购北京豪威，美国豪威（2016年被中资财团私有化）为北京豪威主要经营实体（100%控股美国豪威）。2019年8月，公司完成对豪威科技收购，收购完成后持有北京豪威85.53%股权，收购对价约130亿元。北京豪威承诺2020年、2021年扣非归母净利润为8.5亿元、11.3亿元。2018年北京豪威营收分别约为87亿元，实现扣非归母净利润2.91亿元，其中CMOS图像传感器占营收比重为95%。
美国豪威成立于1995年，与日本索尼、韩国三星并称为全球领先的三大主要图像传感器供应商。公司产品广泛应用于手机、安防、汽车等领域，公司客户包括手机领域的华为、小米等，汽车领域的奔驰、宝马、特斯拉等。根据yole数据，2017年全球CMOS图像传感器市场规模为139亿美元，其中智能手机领域占69%，消费领域占11%，计算机占7%，汽车领域占5%。智能手机领域是过去几年核心驱动力，得益于手机升级，摄像头单机需求提升。未来伴随智能汽车兴起，汽车领域有望快速增长，根据安森美半导体数据，豪威在汽车图像传感器领域市占率高，2018年约20%，竞争力强。
北京君正收购ISSI，打入汽车级存储芯片
2018年11月，北京君正拟以72亿元人民币收购北京矽成100%股权，于2020年1月1日获证监会核准，2020年、2021年承诺扣非业绩分别不低于6400万美元、7900万美元。北京矽成主营集成电路存储芯片、模拟芯片的研发、销售，采用Fabless模式，其中存储芯片占比在80%左右。客户包括汽车、工业、消费电子、通信等领域，根据公司披露的2017年、2018年、2019年1-5月数据，汽车领域销售占比均在50%以上，终端客户包括大陆集团、奥托立夫、博世等全球知名企业。竞争格局方面，根据IHS数据，公司DRAM、SRAM在2019H1全球市场份额分别为0.4%、22%。
按照销售地区来看，北京矽成的主要经营实体是ISSI，其业务全球布局，来自于欧洲、中国香港、台湾、美国的占比较高，来自于中国大陆的占比较小，2018年占比5.93%，但呈现不断提升态势。通过本次重组，由于中国半导体进口替代空间大，尤其是车规级，公司有望借助国内巨大的市场、政策优势实现进口替代。
自主技术逐渐突破，迎来曙光
我们认为国内技术在不断突破，有望在未来几年通过并购&内生模式，快速抢占外资份额，实现进口替代。上文，我们梳理了国内近两三年主要并购案例，本节我们将重点论述国内在自主技术上的一些突破案例。本节主要以IGBT在电动车领域的应用为例进行论述。
斯达半导，进入全球前十的IGBT企业
IGBT是重要的功率半导体，广泛应用于直流充电桩、新能源车电控、高铁等领域，根据中国电子技术标准化研究院数据，2018年中国IGBT市场规模约181亿元，全球预计60亿美金（来源yole），且未来增长较快，得益于电动车等驱动。目前国内的IGBT基本来源于进口，尤其是大功率。
以蓝海华腾为例，其主营业务是电机控制器，2018年营收占比为68%。根据蓝海华腾招股说明书，其2014、2015年IGBT核心供应商是上海吉电电子技术有限公司，上海吉电电子是罗姆、富士电机等IGBT代理商。
但是，我们观察到近年来，国内技术在不断突破。以斯达半导、比亚迪等为代表的IGBT企业逐渐取得突破。根据IHS数据，2017年斯达股份在全球IGBT排名第10名，是唯一一家中国企业，市场份额为2.00%。公司客户包括上海电驱动、合肥巨一、汇川技术等，从公司客户结构来看，部分产品已经开始在电动车领域应用，进口替代逐渐展开。
再看比亚迪(01211)，比亚迪2005年组建IGBT研发团队，2012年IGBT 2.0研发成功，并在e6等车型上装车，2018年比亚迪发布车规级IGBT 4.0。此外，比亚迪正加码对第三代半导体材料SiC的研究，有望实现全面自主可控。2019年11月，蓝海华腾发布公告，与比亚迪签署战略合作协议，在IGBT及电控领域利用各方优势，实现互利共赢。可以见得，进口替代正在一步步展开。
通过并购快速介入原本难以企及的汽车级半导体领域（比如闻泰收购安世半导体介入汽车功率半导体、韦尔收购豪威科技介入汽车传感器、北京君正收购ISSI进入汽车存储芯片领域），有望依靠国内强大的市场需求，快速抢占外资市场份额。此外，在供给端，我们也观察到国内技术的不断突破，以斯达半导、比亚迪为例的IGBT企业不断崛起，产业上下游合作已经展开，进口替代已在路上。结合第二章我们得出的结论，需求端在电动智能互联大势所趋背景下，汽车半导体单车价值量显著提升，全球汽车半导体将面临新一轮增长。因此，我们认为，中国汽车半导体有望迎来需求（受益电动智能互联）与供给（进口替代）共振！
（编辑：赵锦彬）
