本文源自 微信公众号“杨鑫交运观点”。
公司近况
北京首都机场股份(00694)宣布与北京首都机场商贸有限公司重续国际零售业务委托管理合同（前国际零售业务委托管理合同将于2020年12月31日届满）: 北京首都机场商贸有限公司同意在北京首都机场2号航站楼及3号航站楼的国际隔离区域及国际进港区域向北京首都机场股份提供零售资源运营及管理服务，国际零售业务委托管理合同为期三年，自2021年1月1日起至2023年12月31日止。
北京首都机场股份就提供国际零售业务委托管理服务应付北京首都机场商贸有限公司的委托管理费用的计算方式：北京首都机场股份当年国际零售经营收入总额×22%
北京首都机场股份预期国际零售业务委托管理合同项下拟进行交易的2021-2023年年度上限分别为3.94亿元、6.58亿元和8.12亿元。
评论
本期暂停增量分成机制，或超市场预期。公司上一个合同期（2018-2020年）的委托管理费用计算方式为国际零售经营收入总额的22%+增量分成60%，新一期合同暂停增量分成机制，或超市场和我们的预期（增量分成比例降低）。
新合同有望改善公司免税业务利润率，或能提升估值。公司当前估值处于较低水平，仅约220亿港元市值。前期投资者普遍担心新国际零售关联交易低于预期。我们认为新合同有望改善公司免税业务利润率，或有望提升估值。
业绩低点已过，我们预计5年年化接近20%的回报可期。根据公司预计，2021年公司国际线（含港澳台）旅客量约为1,300万人次，2022年为1,960万人次，2023年为2,170万人次（2019年为约2,760万人次），呈逐年回升态势；2021年国际旅客人均消费金额持平于2019年，2022、2023年年均增长11%。我们认为随着国内航空需求逐步恢复，国际线边际改善，公司今年业绩触底，明年起有望逐年回升，2025年有望回到2019年24亿元的净利润水平，20倍市盈率对应530亿港元市值，较当前市值5年年化接近20%的回报。
估值建议
我们维持2020-2021年盈利预测不变。目前，公司交易于16.0倍2021年市盈率。我们维持跑赢行业评级和目标价7.50港元（对应24.9倍2021年市盈率，较当前股价具备56.3%上行空间）。
风险
公共卫生事件大规模反复；成本大幅上涨；免税收入不及预期；航空需求下滑。
（编辑：赵锦彬）
