本文来自微信号“中信建投证券研究”，作者|程似骐 陶亦然。
事件
10月29日，福耀玻璃(03606)发布2020年三季报，公司前三季度实现营业收入137.76亿元，同比减少11.88%，实现归属于上市公司股东的净利润17.23亿元，同比减少26.58，扣非后归母净利15.10亿元，同比减少8.53%，对应每股盈利0.69元。其中，公司第三季度实现营业收入56.55亿元，同比增加5.78%，实现归属于上市公司股东的净利润7.59亿元，同比减少9.75%，扣非后归母净利7.18亿元，同比减少8.59%。
简评
汇兑影响拖累业绩同比，公司经营超市场预期。2020前三季度公司实现营业收入137.76亿元，同比减少11.88%，实现归属于上市公司股东的净利润17.23亿元，同比减少26.58，扣非后归母净利15.10亿元，同比减少8.53%。其中公司Q3实现营业收入56.55亿元，同比增加5.78%，实现归属于上市公司股东的净利润7.59亿元，同比减少9.75%，扣非后归母净利7.18亿元，同比减少8.59%。
Q3单季受汇兑损失人民币1.8亿，去年同期汇兑正收益2.54亿拖累业绩，公司经营表现超市场预期。报告期内受海外二次卫生事件影响德国FYSAM项目亏损约3187万欧元，福耀美国亏损367.46万美元，Q3FYSAM整合成效显著大幅减亏，整体单季收入、归母净利润扣汇兑因素大幅改善，业绩重回上升通道。
费用控制能力明显体现，盈利能力持续改善克服底部引力。公司前三季度毛利率持续回升，Q1-Q3毛利率分别为34.45%，37.10%，41.36%，重回2018年水平，主要系国内汽玻产能利用率大幅提升所致。公司Q3费用控制能力得到显著体现，环比下降明显，其中管理费用率从Q2的13.56%下降到Q3的9.41%，环比大幅下降4.15个pct，同比下降0.35个pct；Q3销售费用率6.87%，同比小幅下降0.17个pct；研发费用率4.07%，同比提升0.45个pct。Q1-Q3公司净利率分别为11.01%、12.74%、13.41%，盈利能力逐步修复。
优化长短期融资结构，现金储备弹药充足。
公司前三季度现金及现金等价物净增加额为9.74亿元，同比减少68.44%，主要系报告期内公司Q3偿还长期贷款66.33亿元，另汇率变动导致现金减少2.34亿元。
公司前三季度共发行五期超短期融资券，其中8月6日公告发行第五期超短期融资券3亿元，前两季度共发行两期中期票据，三季度未发行中期票据。同时，为优化长短期融资结构，公司前三季度长期借款净增加5.92亿元，较年初增加49.62%。
投资建议
公司是全球汽车玻璃龙头，Q3国内产能利用率持续提升，德国FYSAM整合成效显著，Q3公司盈利能力持续回升。我们持续看好公司在汽车智能化浪潮下科技玻璃业务带动ASP加速提升趋势，预计公司2020年-2021年归母净利润分别为28亿、35亿元，对应A股PE为31X、25X，维持“买入”评级。
风险提示
海外卫生事件影响超预期风险；FYSAM整合不及预期风险；汇率变动风险。（编辑：mz）
