本文来微信公众号“港股策略思考”，文中观点不代表智通财经观点。
龙头总体业绩稳健，Q3业绩逊于预期
中信证券(06030)2020年前三季度实现营收 420 亿元（人民币，下同），同比+28%，归母净利润 127 亿， 同比+20%， 加权ROE 7.17%，同比+0.49 pct。基本每股收益 0.99 元，同比+13.79%。Q3单季归母净利润同比-8.4%/环比-23%至 37.3 亿元，低于预期，主因信用减值拖累业绩。
信用减值损失大幅增加拖累业绩
前三季度公司信用减值损失为 50.3 亿元，同比大幅增加 594%。其中Q3单季信用减值损失为 29.9 亿元，占税前利润的59%，成为拖累公司业绩主因。10月30日晚公司上市以来首次披露资产减值公告，表示前三季信用减值损失大增主因股票质押式回购和约定式购回项目信用风险上升，大幅计提买入返售金融资产减值拨备。我们认为中信集团的三长（董事长、总经理、监事长）今年都已履新到位，作为集团的金融旗舰之一，公司足额计提信用减值损失后有助于资产质量和维持稳健扩表的态势。
经纪收入占比提升快，投行资管业务表现亮眼
截至三季度末，经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为 20.3%、10.7%、12.9%、4.4%、37.8%和 14.0%。其中，经纪业务和投行资管业务收入提升明显。经纪收入85.3亿元，同比+49.7%，主因市场日均交易量提升及成功整合广州证券，收入占比较去年同期增加3.1pct。 投行业务净收 入 44.9 亿元，同比+50.7%，Q3 单季收入22.7 亿元，同比+93%。公司前三季度 IPO 规模 341 亿元，市场份额为 9.02%，保持行业领先地位；资管业务收入 53.9 亿元，同比+31.6%，增速领先大券商，主因向主动管理转型及华夏基金表现出色。
自营收益增幅显著
投资净收益环比+94%，提振公司业绩。前三季度公司自营业务收入 158.8 亿元，同比+36.4%。金融投资规模维持上升趋势，较 19 年 底增加 11%至 5161 亿元，占总资产的比例为 49%，与上年末基本持平。此外，中信证券是首家总资产规模突破万亿的中资券商，达到 10441 亿元， 较19 年底增加 32%。中信证券三季度的杠杆率继续提升，达到 4.72 倍，较 19 年底增加0.65 倍。
投资业务环比大增提振业绩
前三季度自营业务收入158.8 亿元，同比+36.4%。投资收入 118.0 亿元，表现亮眼，同比+64.4%，占营收的44%，其中，投资净收益 81.3 亿元，公允价值变动损益由去年同期的-7.96亿元转为37.6亿元。中信证券三季度的杠杆率继续提升，达到 4.72 倍，较 19 年底增加 0.65 倍。金融资产较去年年底+11%至 5161 亿元。
下调盈利预测，调为“增持”评级
公司稳健龙头地位稳固，资产经营能力、业务能力及风控位居行业前列，金融投资资产迅速扩张，券商行业进入新发展周期，基于公司信用减值损失计提增加等原因，我们调低公司2020 / 2021年净利预测12.1%/7.6%至156.6亿元/ 197.7亿元，对应EPS分别为1.29/ 1.63，调低至20.30港元的目标价，下调评级至“增持”。
风险提示：（一）金融市场剧烈波动及环境恶化；（二）业务发展不及预期
(编辑：李国坚)
