本文来自微信公众号“东吴研究所”，文中观点不代表智通财经观点。
投资要点
新能源：1）行业整体营收持续增长，利润增速高于营收：全行业20年前三季度实现收入4254.19亿元，同增30.36%，实现归母净利润385.69亿元，同增59.16%。光伏板块20年前三季度营收1577.22亿元，同增47.13%，归母净利润200.88亿元，同增63.18%。风电板块20年前三季度营收1161.43亿元，同增41.38%，归母净利润为94.24亿元，同增108.54%。核电板块20年前三季度营收1515.54亿元，同增10.63%；归母净利润90.57亿元，同增22.33%。2）全行业20年Q3收入1658.87 亿元，同增44.88%，实现归母净利润169.32亿元，同增103.38%；光伏板块Q3营收607.92亿元，同增47.25%，归母净利润93.65亿元，同增93.07%；风电板块Q3营收507.24亿元，同增67.91%， Q3归母净利润42.12亿元，同增177.95%；核电板块Q3营收543.71亿元，同增26.43%，归母净利润33.55亿元，同增71.23%。3）全行业20年Q3应收账款/预收账款/存货分别较二季度+2.59%/+5.67%/+1.01%，经营性现金流入312.43亿元，环比改善。
光伏板块：Q3需求强劲板块复苏，光伏全面开花，龙头强者恒强：1）20Q3收入、利润增长强劲：20年Q3收入607.92亿元，同增47.25%，归母净利润93.65亿，同增93.07%。归母净利润增速看：逆变器>电池>硅料>胶膜>组件>设备>硅片>玻璃>运营；2）20Q3盈利能力显著改善：Q3行业归母净利润率15.40%，同比上升3.66pct，环比增加4.16 pct。Q3毛利率增速看：胶膜>逆变器>玻璃>电池>硅料>运营>设备>硅片>组件，归母净利率增速看：硅料>电池>胶膜>逆变器>玻璃>硅片>组件>设备>运营；3）Q3现金流大幅好转：20Q3板块应收账款/预收账款/存货分别较二季度-0.22%/+44.10%/+14.62%，经营性现金净流入123.55亿，同比+82.94%。4）各环节全面开花，阳光、隆基领跑，龙头环比同比均高增：隆基Q3业绩22.40亿元，+51.93%（硅片尺寸结构改善、新产能释放，组件出口结构优秀高毛利率）；阳光电源Q3业绩7.49亿元，+237.79%，锦浪科技Q3业绩0.92亿元，+119.86%（逆变器加速出海，国内海外市占率双提升）；通威Q3业绩23.22亿元，+193.07%（Q3投资收益税前15.5亿，硅料景气周期开启、电池片大尺寸红利逐步释放）；爱旭Q3业绩2.37亿元，+265.15%（需求强劲，电池大尺寸红利）；晶澳Q3业绩5.90亿元，+94.72%（出口高占比，一体化成本优势）；福莱特Q3业绩3.51亿元，+42.59%（双玻渗透率提升，需求强劲供需错配）、福斯特Q3业绩4.15亿元，+113.60%（成本错期、POE渗透率提升，供需紧张）。
风电板块：抢装年板块盈利改善明显，零部件表现持续优异：1）板块前三季度增长明显，Q3增长持续加速：20年Q1-3风电板块收入1,161.43亿元，同增41.38%，归母净利润94.24亿元，同增108.54%。20年Q3收入507.24亿元，同增67.91%，归母净利润42.12亿元，同增177.95%。2）Q3整机毛利率略微下滑，风电零部件毛利率稳中向好。20Q3毛利率21.65%，同比-0.34pct，环比-0.43pct；净利率8.30%，同比+3.29pct，环比+0.38pct，零部件公司日月股份、金雷风电等毛利率都有不同幅度增长；3）20Q3板块应收账款/预收账款/存货环比+4.42%/-19.35%/+4.69%，经营性现金净流入35.37亿，较2019年同期净流入85.36亿大幅下滑。4）20Q1-3整机增长主要来自投资收益，零部件量利同升：金风科技20Q1-3收入370.31亿（+49.71%），归母净利20.69亿（+30.07%），其中投资收益税前16.2亿元，Q3收入176.06亿，同增95.59%；归母净利7.94亿（+95.49%），明阳智能（Q3营收+109.79%）。风电主轴制造商金雷风电（Q3营收+33.84%）、铸造龙头日月股份（Q3营收+65.63%）、风塔厂商天顺风能（Q3营收+67.23%）普遍延续去年以来的高增态势，毛利率提升和交付量增长。
投资建议：欧盟委员会拟提高2030年碳排放目标，从40%提高为60%，中国政府习总书记提出2030年达到碳峰值，2060年实现碳中和。十四五期间光伏和风电年均装机100GW，平价时代到来，新能源将从辅助能源逐步变为主力能源，光伏需求持续高增长值得期待；今年来看国内竞价26GW，平价33GW+8GW超预期，今年装机预计40GW+，玻璃价格历史新高，印证高景气，Q4史上最强旺季，国内明年预计65GW+，海外今年80-90GW，明年预计110-120GW，同增40%+，双玻/大尺寸/9BB等新技术加快应用，龙头份额快速提升，强者恒强明显，继续强推光伏龙头！重点标的：隆基股份、通威股份、阳光电源、晶澳科技、锦浪科技、福斯特、福莱特(06865)、爱旭股份、林洋能源，关注固德威、中信博、信义光能(00968)、晶科能源(JKS.US)、大全新能源(DQ.US)、阿特斯、亚玛顿、捷佳伟创、东方日升、赛伍技术、太阳能、大唐新能源等。
风险提示：竞争加剧、电网消纳问题限制、海外拓展不及预期。
(编辑：李国坚)
