本文源自 微信公众号“志明看金融”，作者：廖志明、朱于畋。
摘要
Q3机构前十大重仓股中银行股占比小幅回升
20Q1下降2.32pct至3.78%，20Q2继续下降1.83 pct至1.95%,20Q3回升0.66pct至2.61%。20Q3机构持仓银行股比例回升，一是国内公共卫生事件得到有效控制、经济逐渐复苏，缓解银行资产质量恶化预期，二是因加大拨备计提导致银行中报业绩大幅下滑已被市场price in，银行股估值与仓位均处于历史底部，收益风险比极高。
Q3 GDP增速已回升至4.9%，监管引导金融系统让利实体的靴子已落地——响应监管要求加大拨备计提导致20年上市银行业绩增速下降，但低基数让明年高增长可期。10月以来A股和H股银行迎来一波上涨，我们预计Q4银行板块仓位继续提升。
20Q3机构重仓银行个股较Q2变化较大
20Q3机构重仓银行个股占比前五家依次为招商银行(03968)、宁波银行、平安银行、兴业银行、工商银行(01398)（20Q2为招商银行、宁波银行、兴业银行、工商银行和常熟银行），变化较大。
Q3常熟、工行持仓占比下降
从机构持仓银行个股市值的季度变化来看，20Q3机构倾向Q2业绩较好或估值极低的银行。大行、股份行、常熟银行被减持较多，平安、宁波、建行(00939)、杭州、邮储(01658)、北京、上海银行获机构增持。仓位提升最高的为平安银行，持仓环比上升7.20 pct，我们认为平安银行股价经过1H20调整后，估值重新具备了吸引力，且未来发展被投资者看好。
常熟银行20Q3持仓占比再降。20Q3机构持有常熟银行市值与20Q2继续下降，持仓占比环比下降2.9 pct，主要是常熟银行息差优势因让利实体经济削弱，导致营收增速下降。在最新三季报中，常熟银行营收再次走低，应验投资者担忧。但常熟银行作为农商行龙头，我们认为其中长期投资价值仍值得关注，估值下跌后已具备吸引力。
投资建议：Q4银行板块估值修复概率高
20Q4银行股估值切换行情可期。经过前三季报股价充分调整，银行股当前估值已充分包含了让利实体经济、资产质量恶化等利空；经过一次性加大拨备计提做实资产质量，大行与股份行业绩中报调整较为充分，明年高增长可期，叠加监管因经济复苏可能放松银行利润增速窗口指导，我们认为银行股Q4或迎来反转。
个股方面，我们主推基本面较好的股份行，如平安银行、兴业银行、光大银行，关注长沙银行的中长期价值。
风险提示：资产质量显著恶化；息差大幅收窄；负债成本大幅上升等。
正文
1. 公募20Q3银行板块重仓比例企稳回升
除15年下半年外，因银行股投资者多为专业机构，13年以来多数时期银行业指数走势与公募基金持仓比例呈较强的正相关性。截至10月29日，开放型基金已公布三季报，本篇报告主要根据偏股型及混合类公募基金（普通股票型基金、混合类基金）公布的重仓股票明细数据进行统计分析。
1.1. 机构重仓银行比例Q3小幅回升
主动型基金重仓银行板块占比17Q3达到7.03%，为16年之后高点。20Q1下降2.32pct至3.78%，20Q2继续下降1.83 pct至1.95%,20Q3回升0.66pct至2.61%。20Q3机构持仓银行股比例回升，一是Q3国内卫生事件得到有效控制、经济逐渐复苏，缓解银行资产质量恶化预期，二是因加大拨备计提导致银行中报业绩大幅下滑已被市场price in，银行股估值与仓位均处于历史底部，收益风险比极高。
机构持仓银行股Q3虽略有回升，但仓位依旧处于历史低位。2012年以来，机构重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的10.39%（十八大召开，市场预期经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的9.02%（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力小）、3Q15的7.66%。Q3 GDP增速已回升至4.9%，监管引导金融系统让利实体的靴子已落地——响应监管要求加大拨备计提导致20年上市银行业绩增速下降，但低基数让明年高增长可期。10月以来A股和H股银行迎来一波上涨，我们预计Q4银行板块仓位继续提升。
20Q3银行板块涨幅居行业中下游。20Q3申万银行指数季度下跌13.05%，排在申万一级行业中下游。Q3几乎所有行业均发生了不同程度的调整，行业涨幅前三位为农林牧渔、医药生物、计算机，均为7月底-8月初涨幅较大的板块。
1.2. 20Q3银行板块防御属性已开始恢复
20Q3机构重仓银行板块市值环比上升，恢复了防御属性。20Q3机构重仓银行板块市值占比环比上升0.66个百分点。因Q3市场发生了较大幅度调整，银行板块显示出一定防御属性，而非20H1一味单边下跌。20Q3食品饮料、白酒、电子元器件电力设备及新能源等板块加仓幅度靠前，医药、计算机、传媒板块占比环比下降。
2.常熟、工行20Q3机构持仓降幅大
2.1. 20Q3机构持仓靠前的银行为招行、宁波
20Q3机构重仓银行个股占比前五家依次为招商银行、宁波银行、平安银行、兴业银行、工商银行（20Q2为招商银行、宁波银行、兴业银行、工商银行和常熟银行），变化较大。其中，重仓招行的市值占板块整体持仓市值比重为35.3%，与第二位宁波银行（29.8%）差距在缩小，主要是招行中报业绩增速下滑，而宁波银行保持优异。常熟银行持仓市值比重从20Q2的4.7%下降至1.8%，跌出前五。
2.2. 20Q3机构减持常熟、工行较多
从机构持仓银行个股市值的季度变化来看，20Q3机构倾向Q2业绩较好或估值极低的银行。大行、股份行、常熟银行被减持较多，平安、宁波、建行、杭州、邮储、北京、上海银行获机构增持。仓位提升最高的为平安银行，持仓环比上升7.20 pct，主要是平安银行经过1H20调整后，估值重新具备了吸引力，且未来发展被投资者看好。
常熟银行、工商银行机构持仓占比降幅较大。常熟银行持仓占比环比下降2.90 pct，工商银行下降2.70 pct。常熟银行20Q3持仓占比再降。20Q3机构持有常熟银行市值与20Q2继续下降，持仓占比环比下降2.9 pct，主要是常熟银行息差优势因让利实体经济削弱，导致营收增速下降。在最新三季报中，常熟银行营收再次走低，应验投资者担忧。但常熟银行作为农商行龙头，中长期投资价值仍值得关注，估值下跌后已具备吸引力。
20Q3机构银行板块持仓整体市值上升较多。从机构持仓市值角度来看，第3季末机构重仓银行板块市值总计约314亿元，较20Q2上升80.8%。平安、宁波、建行、杭州、邮储、北京、上海银行获增持，其他持仓市值遭减持。基金持仓市值前十的银行股中，兴业银行、工商银行、常熟持仓市值下降较多。从涨幅来看，20Q3涨幅排名前五的银行依次为杭州银行、成都银行、宁波银行、平安银行、青农商行，与仓位变化较为一致。
3.投资建议：20Q4银行板块估值修复概率较高
20Q4银行股估值切换行情可期。经过前三季报股价充分调整，银行股当前估值已充分包含了让利实体经济、资产质量恶化等利空；经过一次性加大拨备计提坐实资产质量，大行与股份行业绩中报调整较为充分，明年高增长可期，叠加监管因经济复苏可能放松银行利润增速窗口指导，我们认为银行股Q4或迎来反转。
从已公布三季报情况来看，城农商行业绩Q4增速仍有走低可能（但低基数可能带来明年高增长）。因此，我们主推基本面较好的股份行，如平安银行、兴业银行、光大银行，关注长沙银行的中长期价值。
4. 风险提示
1、资产质量显著恶化，资产质量是银行生命线，持续恶化将侵蚀银行利润；
2、息差大幅收窄，息差收窄过快将影响银行营收水平；
3、负债成本上升过快，将引起银行息差收窄。
（编辑：赵锦彬）
