本文来自微信公众号“中金点睛”，作者：中金量化策略团队。
海外学术研究发现，上市公司在发布业绩前后股价会有“异动”，具体体现在发布“好消息”的公司具有正超额收益，而发布“坏消息”的公司具有负超额收益，即所谓的盈余公告后价格漂移（PEAD），这一现象在A股同样存在，本文我们从多个维度分析了如何布局业绩期发布好消息的股票，从而获取Alpha收益。
如何区分业绩“好消息”和“坏消息”?
单季高增长的公司正超额收益更显著：我们分别用4个指标衡量公司业绩情况：1）年初至今净利润同比增长；2）单季度净利润同比增长；3）TTM净利润环比增长；4）分析师超预期增长。在不同行业内基于以上指标将股票从低到高分为五组，第一组业绩增长最低，即为发布坏消息的公司，第五组业绩增长最高，即为发布好消息的公司。业绩公告日前，不同类型业绩高增长的公司均具有明显正超额收益；公告日后，单季净利润同比高增长和TTM净利润环比高增长的公司正超额收益更显著。
图表: 美国市场（1971-2017）存在明显的PEAD现象：发布好消息和坏消息公司在公告日前后均有异常收益
资料来源：“Ball and Brown (1968) After Fifty Years”，万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: A股市场的PEAD现象亦较为显著：基于正式报告单季同比增速从低到高将个股分为五组（Group 1即为坏消息公司，Group 5即为好消息公司）
资料来源：“Ball and Brown (1968) After Fifty Years”，万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 发布业绩预告好消息的个股公告日后累计超额收益
资料来源：“Ball and Brown (1968) After Fifty Years”，万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 发布正式业绩好消息的个股公告日后累计超额收益
资料来源：“Ball and Brown (1968) After Fifty Years”，万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
什么时点布局发布业绩“好消息”的股票？
一季报和三季报业绩效应更强：A股市场的PEAD现象具有较强的季节效应，根据我们对历史数据的统计，发布好消息的公司在一季报正超额收益最显著，三季报和中报次之，年报最弱；发布坏消息的公司在一季报负超额收益最显著，三季报和年报次之，中报最弱。
公告日前后均是较优布局时点：发布业绩好消息的公司，在公告日前60个交易日就呈现稳健正超额收益，且在公告前10个交易日加速上涨。而公告日当天股价则基本呈现跳空高开，次日至后60个交易日依然有正超额收益，但上涨幅度明显弱于公告日前。整体来看，业绩有利好的公司股价上涨持续性较强，公告日前后均是较优布局时点。
图表: 不同季报期发布业绩好消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同季报期发布业绩好消息[T+1,T+60]日累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同季报期发布业绩坏消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同季报期发布业绩坏消息[T+1,T+60]日累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
发布“好消息”的哪些股票更值得关注？
机构重仓的股票在公告日前后均表现占优：我们以公募和外资持股比例对发布好消息的公司进行分组，发现机构持股比例越高的股票，公告日前后正超额收益越高。
分析师覆盖度高的股票在公告日前涨幅更大：我们以分析师覆盖数量对发布好消息的公司进行分组，发现分析师覆盖度越高的股票，在公告日前涨幅越大，但公告日后股价则呈现“高开低走”。
历史业绩稳定增长的公司发布坏消息后跌幅更大：我们以历史业绩增长和标准差对公司进行分组，发现历史业绩增长越高、标准差越小的公司发布坏消息后跌幅越大，可能原因在于历史稳健增长的公司一旦单期业绩较差，更容易形成负向预期差冲击股价。
财务质量影响公司发布业绩前后的股价表现：我们以Altman Z-score对公司进行分组，该指标利用负债、现金流、净利润等因素衡量公司财务质量。我们发现财务质量越好的公司，发布好消息前后，股价表现越好；财务质量越差的公司，发布坏消息前后，股价表现越差。
图表:不同公募持仓比例的个股发布业绩好消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同公募持仓比例的个股发布业绩好消息[T+1,T+60]日累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同外资持仓比例的个股发布业绩好消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同外资持仓比例的个股发布业绩好消息[T+1,T+60]日累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同分析师覆盖数量的个股发布业绩好消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同分析师覆盖数量的个股发布业绩坏消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同历史业绩增长的个股发布业绩坏消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同历史业绩波动的个股发布业绩坏消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同财务质量的个股发布业绩好消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同财务质量的个股发布业绩好消息[T+1,T+60]日累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同财务质量的个股发布业绩坏消息累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
图表: 不同财务质量的个股发布业绩坏消息[T+1,T+60]日累计超额收益
资料来源：万得资讯，中金公司研究部
*回测区间为2008.1-2020.8，业绩窗口期为 [T-60,T+60]交易日，T为业绩发布日
（编辑：张金亮）
