中信证券:赛灵思(XLNX.US)与AMD(AMD.US)达成收购协议,看好中长期全球高性能计算前景

7685 10月29日
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核心观点

赛灵思(XLNX.US)就与AMD(AMD.US)收购协议发布公告,双方的收购方案获得董事会批准。若本次收购成功完成,我们预计将对赛灵思产品组合、可及市场空间、技术研发等带来相应改善,但短期较难对当前数据中心IC市场格局产生实质性影响,亦难以实现所谓的“三分天下”格局,并购后的整合风险、双方业务层面的战略协同效应、产品竞争力的改善等均是后续需要持续关注的要点。我们看好中长期全球高性能计算的广阔发展前景,亦建议持续关注全球一线逻辑IC厂商(INTC、NVDA、AMD、Xilinx)的投资机会以及上游设备(ASML)、生产代工(TSMC)等环节的产业机会。

事项:近日全球FPGA厂商Xilinx公告已经和逻辑IC企业AMD达成整体收购协议,收购协议价格为350亿美元,并将采用全股票方式。对此我们点评如下:

交易背景:Xilinx为FPGA的发明者,亦是当前全球最大的FPGA芯片厂商,份额占比约53%,主要产品涵盖FPGA、AdaptiveSoCs、SmartNIC。AMD为全球领先的逻辑IC设计厂商,旗下产品包括CPU、GPU、解决方案等,近年来借助全新的ZEN架构,并依托AMD(设计)+TSMC(代工生产)的合作模式,叠加Intel供应链的不断受阻,AMD产品在全球PC、服务器CPU市场中的份额占比不断提升,目前PC市场份额占比接近20%、服务器市场占比接近10%。目前本次交易已获得双方董事会的批准,但仍需双方股东大会、监管部门的批准,交易对价将完全采用股票形式,当前1股Xilinx股票兑换1.7234股AMD股票。交易完成后,Xilinx股东将持有AMD公司26%股份,AMD股东将持有AMD公司74%股份;赛灵思现CEO兼总裁VictorPeng将加入AMD担任总裁,负责赛灵思的业务和战略发展规划;苏姿丰(LisaSu)博士将继续担任AMD公司的CEO。此次公告预计该交易有望在2021年完成,交易完成之前双方将继续保持各自独立运营。

行业背景:伴随桌面市场的逐步成熟,在云计算、5G、AI等推动下,高性能计算(HPC)正在接力成为全球逻辑IC市场的主要增长来源,同时下游场景的不断扩展,从传统数据中心、超算平台到5G、AI、自适应智能系统、游戏&虚拟仿真、边缘&终端等领域,以及由此带来的多种计算架构的融合、异构计算的兴起等,均导致既有逻辑芯片厂商不断通过加大研发投入、M&A等实现产品线的补齐。近年来Intel在FPGA(Altera)、网络芯片(Barefoot)、自动驾驶(Mobileye),英伟达在智能网卡(Mellanox)、CPU(ARM,待各国监管部门批准)等领域先后完成了多起大型并购,并相应构建了逻辑运算+AI加速+网络处理+软件生态的完整产品组合。

交易目的:按照XilinxCEOVictorPeng的表述,若本次交易顺利完成,将在如下层面为赛灵思带来显著受益:1)产品组合,将从目前的FPGA,自适应SoC,加速器和SmartNIC解决方案拓展至CPU、GPU等领域,使得产品组合丰富度和英特尔、英伟达基本一致;2)市场空间,将公司客户群从目前的通信、工业、汽车、航空航天拓展至PC、游戏主机、服务器等行业领域,进一步促进公司数据中心业务的增长,同时可及市场空间(TAM)扩展至1100亿美元;3)技术研发,两家公司合并后研发技术人员将达到1.3万人,研发能力明显提升。

后续关注:虽然市场较多对本次M&A持积极看法,但部分潜在的风险亦需要后续持续关注,主要体现在:1)技术竞争力,目前在数据中心市场,英伟达年收入超过65亿美元,英特尔DCG业务年收入超过260亿美元,Xilinx+AMD年收入仅为5亿美元左右,部分市场观点提出的所谓三分天下(INTC、NVDA、AMD)格局显然有待商榷;2)战略协同,Xilinx下游客户群主要集中于通信、国防工业、汽车等领域,和AMD交集较少,同时两家公司在软件生态层面均存在明显短板,并购后这一问题仍将延续,若无法有效解决,仍较难对英特尔、英伟达构成实质性威胁;3)整合风险,2006年,AMD收购ATI,导致AMD在低谷徘徊近10年,同时我们看到2016年英特尔完成对FPGA第二大企业Altera的收购后,后续整合效果一直不及当初预期,同时近年来FPGA在数据中心市场的进展缓慢,亦构成担忧项。

风险因素:本次并购因政策监管等流产风险;行业竞争持续加剧风险;宏观经济波动导致云厂商资本开支缩减风险;并购后业务整合不及预期风险等。

投资策略:高性能计算正成为全球逻辑IC厂商全力布局的领域,亦将持续受益于云计算、5G等新技术&应用场景的需求拉动,同时考虑到逻辑运算+AI加速+网络处理+软件生态的综合产品竞争力诉求,主要逻辑IC厂商M&A亦有望显著加速。我们建议持续关注全球一线逻辑IC厂商(INTC、NVDA、AMD、Xilinx)的投资机会以及上游设备(ASML)、生产代工(TSMC)等环节的产业机会。

(编辑:李国坚)

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