本文来自国盛证券研报，作者：张俊、王凯婕。
事件：思摩尔国际(06969)发布截至2020年9月30日财务更新。2020前三季度实现净利润11.19亿元，同比下降34.6%;调整后净利润为24.62亿元，同比增长42.8%。2020Q3实现净利润10.49亿元，同比增长32.6%;调整后净利润为11.60亿元，同比增长46.4%。
Q3净利维持高增速，前三季度净利累计调整额为13.43亿元。受收入稳定增长，规模效应和产品结构改善，公司2020年前三季度调整后净利润同比增长42.8%，增速较2020H1提升2.4pcts，其中2020Q3调整后净利润同比增长46.4%，根据管理层掌握的信息，2020Q4公司预计继续保持收入的稳定增长。2020年前三季度，公司净利润累计调整额为13.43亿元，其中金融工具公允价值变动影响10.58亿元，上市开支影响0.31亿元，股权激励付款开支影响2.54亿元。
新型烟草渗透率持续提升，市场空间巨大。新型烟草双品类共同发展，2019年全球电子雾化烟和HNB设备占烟草市场的份额分别为4.2%/0.7%，预计到2024年占比将分别提升至9.3%/2.7%，市场规模分别为1,115亿美元/325亿美元。其中，按出厂价口径，全球电子雾化设备的市场规达227亿美元，HNB市场规模达81~108亿美元。
技术领先缔造品牌优势，盈利水平大幅提升。2016年公司推出的陶瓷加热技术FEELM全球领先，2019年公司发布品牌标识FEELMinside，并标注在出厂的烟弹上，有助于提升产品认知度和品牌力，现已应用于NJOY，悦刻、柚子、魔笛等国内外头部电子烟企业。公司量产产品的稳定性高，品控较好，客户粘性强。含陶瓷加热技术的产品毛利率高于其他产品，随着相关产品销量的增加以及烟弹复购率的提升，公司毛利率将随之增长。
头部客户合作稳定，CBD及医用领域可拓展性强。公司客户包括日本烟草、英美烟草、ReynoldsAsia-Pacific、RELX及NJOY等跨国烟草集团及全球领先电子烟企业。为满足电子烟使用的一致性及申请PMTA需要，客户轻易不会更换制造商。公司作为CBD行业的领先者，伴随大麻合法化市场的扩大，将享受行业增长红利;公司未来将积极开发医疗及保健领域客户，革新给药方式，应用于治疗哮喘、COPD(慢阻肺)等疾病。
投资策略：策略：我们预计公司2020-2022年净利润为24.53亿元/60.71亿元/92.31亿元，2020年调整后净利润为36.84亿元。我们预测公司2020-2022年EPS为0.42元/1.04元/1.58元，对应PE为82.7x/33.4x/22.0x，调整后2020年EPS为0.63元，对应PE为55.3x，维持“买入”评级。
风险提示：政策风险、市场竞争加剧风险、贸易风险、原材料及人工成本上涨风险。
（编辑：张金亮）
