本文来自“华创非银”
事项：
中国人寿(02628)发布2020年三季报。报告期内实现归母净利润471亿元，同比-18.4%；新业务价值实现同比2.7%的增长；报告期末归母净资产4175亿元，较年初+3.4%；年化总/净投资收益率分别为5.36%/4.47%，均同比下降0.36pct。
点评：
第3季度长期险增速略显乏力，拉低新业务增速。报告期内国寿实现总保费5435亿元，同比+9.4%。其中：1）新单保费（含短期险）1749亿元，同比+7.8%，增幅较中期回落6.6pct。主要原因为公共卫生事件影响下，长期缴费保障型产品增长乏力，第3季度新单同比出现16.6%的负增长。新单保费中，首年期缴和10年期以上首年期缴增速较中期收窄，10年期以上占比亦有下降，主要原因为第3季度期新单缴保费出现较大程度负增长，首年期缴和10年期以上首年期缴第3季度同比增速分别为：-25.4%和-27.5%。2）报告期内续期保费3687亿元，同比+10.1%，增幅较中期收窄2pct，相对稳定。在1季度公共卫生事件对行业严重影响的情况下，国寿仍保持了较好的新业务增长，得益于其前置和鲜明的产品销售策略，年前储备的代理人和高增的业绩一定程度弥补了年后因公共卫生事件造成的影响。进入下半年，公共卫生事件影响并未结束，长期保障型产品受经济下行影响增速显得较为乏力，拉低了上半年的新单增长速度。
代理人规模缩减，开门红领先启动。截至报告期末个险人力时点数为158万人，较年初-1.98%，较中期下降约11万人。第三季度业绩的下滑预计为代理人缩减的主因。国寿今年上半年代理人逆势增长，中期较年初增长7.7万人，第三季度又有所下降，整体而言规模缩减幅度较小，保持了一定的存量规模。在“开门红”中人力规模是较为关键的保障，2021年开门红国寿依然保持以往的销售节奏，于同业中率先开启，预计目标达成问题不大。
投资收益持稳，增提保险责任准备金。报告期内年化总/净投资收益率分别为5.36%/4.47%，均同比下降0.36pc，较中期小幅上行。下半年权益市场回暖，投资收益+公允价值变动损益同比+14.8%，较中期扩大4.8pct，贡献利润增速。报告期末增提准备金191亿元，相应减少税前利润，贡献利润负增长，主要原因预计为折现率计算基准下行导致。
投资建议：国寿较为精准的把握市场节奏，制定营销策略，个险渠道质态持续提升，规模保持在一定水平，提供业务发展的基础保障。我们维持预计2020-2022年EPS为2.09/2.32/2.30元，BPS为2.09/2.32/2.30元，预期2020年EV增速为16%- 20%，给予目标价格区间为56.42-58.87元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：新业务价值增长不及预期、权益市场动荡、经济下行压力加大。
(本文编辑：孙健一）
