本文来自中信证券，作者：李超、商力、敖翀。
核心观点
招金矿业(01818)三季度润实现归母净利润4.79亿元，同比/环比增大增514.1%/44.7%，创近8年单季新高。公司聚焦黄金主业，受益于黄金产量的上升和对成本的控制，在金价上升的背景下，实现业绩的大幅上涨。司给予公司2021年年25倍倍PE估值，上调目标价至至14.0港元，维持“买入”评级。
2020年Q3净利润4.79，亿元，同比/环比长增长514.1%/44.7%，略超预期。根据公司2020年第三季度报告，公司前三季度实现营业收入56.41亿元，同比增长24.8%;实现归母净利润8.91亿元，同比增加181.1%。其中2020年Q3实现营业收入24.72亿元，同比/环比分别增长49.9%/35.9%;实现归母净利润4.79亿元，同比/环比分别增长514.1%/44.7%。业绩增长主要来源于期间内黄金价格大幅上升及公司强化运营管理而降低克金综合成本。
黄金产量和成本迎来向好拐点，金价走高驱动业绩上升。影响业绩的主要因素包括：1)2020年Q3黄金均价413元/克，同比/环比分别+23.5%/+7.7%，皆低于对应公司主营增长，黄金为公司主业，公司黄金产量有所上升;2)受益于金价上涨和成本的控制，2020年Q3公司毛利率51.1%，环比上升1.7pct，使得季度毛利润环比上升3.64亿元。整体来看，黄金的产量、成本均已迎来向好的拐点，伴随金价中枢抬升，业绩有望维持稳步增长。
中长期重点关注海域金矿的投产进度和节奏。2020年上半年公司重点推进瑞海矿业和五彩龙公司采选系统建设、大尹格庄金矿和早子沟金矿深部开拓工程。丰宁金龙2,000吨/日选厂扩能改造提前完工并实现达产达标。中长期重点关注黄金资源量高达562.4吨，建成后归属公司权益产量约9.6吨的海域金矿。海域金矿品味显著高于公司当前的在产矿山，投产后克金成本预计低于公司现有水平，在提升产量同时有望显著提升公司自产金业务的利润率。
风险因素：金价波动风险，黄金产量不及预期，海域金矿投产不及预期。
投资建议：公司聚焦黄金主业，依托旗下优质矿山实现稳健经营。预计未来海域矿业投产将带来公司矿产金产量的大幅提升，公司业绩将显著增厚。上调公司2020-2022年归母净利润预测为12.58/15.71/21.96亿元(原预测为9.70/13.14/18.71亿元，根据金价和成本假设调整)，对应2020-2022年EPS预测为0.38/0.48/0.67元。给予公司2021年25倍PE估值，上调目标价至14.0港元，维持“买入”评级。
（编辑：张金亮）
