本文来自“中信证券研究”，本文作者徐涛、张若海、胡叶倩雯、苗丰
据相关机构数据，2020年9月国内手机市场总体出货量2333.4万部，环比-13.3%，同比-35.6%；前三季度国内手机出货量22561.2万部，同比-21.49%；我们认为，继Q1公共卫生事件影响承压、Q2消费反弹之后，Q3手机行业整体低迷，一方面受到苹果(AAPL.US)、华为新机发布推迟影响，另一方面反映公共卫生事件过后购买力相对下行，Q4苹果、华为等新机发布，叠加双11/12促销活动，看好四季度销量回暖。
国内手机高频数据追踪：
8、9月国内出货量同比下滑，看好四季度新机及年底促销带动销量回暖：根据中国信通院数据，2020年8月国内手机市场总体出货量2690.7万部，环比+20.7%，同比-12.9%，9月国内手机市场总体出货量2333.4万部，环比-13.3%，同比-35.6%；Q1国内手机出货量4895.3万部，同比-36.4%，Q2国内手机出货量10411.7万部，同比-4.6%，Q3国内手机出货量7254.2万部，同比-28.4%；前三季度国内手机出货量22561.2万部，同比-21.49%；我们认为，继Q1公共卫生事件影响承压、Q2消费反弹之后，Q3手机行业整体低迷，一方面受到苹果、华为新机发布推迟影响，另一方面反映公共卫生事件过后购买力相对下行，Q4苹果、华为等新机发布，看好四季度销量回暖。
分渠道来看，8、9月线上渠道表现好于大盘，主要源于小米(01810)、vivo等新机发布：8、9月部分线上渠道（华为、荣耀、小米、oppo、vivo、三星的天猫官方旗舰店，下同）销量113.72、126.22万部，环比+39.36%、+10.99%，新机发布带动需求回升。
全球及分地区手机动态：
国内三季度出货量低迷，预期四季度在新机发布及双11双12带动下有所好转：根据IDC数据，2020Q1中国手机出货量6660万部，同比-20.4%，Q2中国手机出货量8780万部，同比-10.3%；根据中国信通院数据，Q1国内手机出货量4895.3万部，同比-36.4%，Q2国内手机出货量10411.7万部，同比-4.6%，Q3国内手机出货量7254.2万部，同比-28.4%；三季度出货量显现疲软态势，但随着苹果、华为新机发布以及双11/12的到来，我们预测四季度销量回暖。基于三季度销量数据，我们略微下调全年销量预测至同比下滑10~15%（此前预测为同比下滑7~12%）。
海外逐步进入公共卫生事件后复工复产，看好下半年销量回暖：根据IDC数据，2020Q1全球手机出货量2.75亿部，同比-11.9%，其中国内同比-20.4%，海外-8.8%；Q2全球手机出货量2.77亿部，同比-16.6%，其中国内同比-10.3%，海外-19.2%；主要由于一季度公共卫生事件集中于国内，海外公共卫生事件自一季度末、二季度初开始快速发展；海外手机产业链主要涉及欧美（半导体等）、日韩（面板、存储、MLCC等）、东南亚（整机组装等），目前上述主要国家和地区均已逐步进入公共卫生事件后的复工复产阶段。根据产业链调研，我们观测到海外自7月以来手机需求恢复较快，呈现类似国内4月份的反弹情形，包括三星在内的国际厂商在全球的销量回升带动上游产业链订单回暖。我们维持预测下半年全球手机出货量同比降幅缩窄，全年下滑10~15%。
分品牌来看，海外占比低、线上占比高的品牌受影响相对较小：从全球销售区域分布来看，2019年三星、苹果、小米、华为、OPPO、vivo海外占比分别为99%、83%、67%、42%、45%、39%；从国内销售线上线下占比来看，2019年小米、苹果、华为、OPPO、vivo线上占比分别约63%、40%、28%、7%、12%；综合来看，我们预测2020年三星销量同比下滑10~15%，苹果受益于新款iPhone12系列推出、以及全线产品降价促销，我们预测全年销量接近持平，华为由于海外市场收缩同比下滑20~30%，OPPO、vivo同比下滑5~10%，小米由于海外市场快速拓展，全年销量有望实现10%正增长。
近期关于逆全球化产业链外迁的声音较多，我们仍然看好国内消费电子公司在全球供应链中的重要地位，认为外迁仍然是5-10年的长期维度趋势：
中国目前是全球最大消费电子出口国，智能手机产量占全球比重近90%，不仅消化国内庞大需求，更出口七成国内智能手机供应全球市场；中国企业广泛布局产业链中后段，在部分零组件生产环节和组装环节占据主导；
短期来看，公共卫生事件下各国基于国家产业链安全考虑，基础制造业（必需品相关）或存在回迁可能，但电子产业链全球化分工明确，中国相关厂商经过近40年的演化，已经具备效率、成本、供应链等显著优势，短期外迁对于各国来说并不经济；另公共卫生事件升级或造成全球经济下行，产业链外迁进程短期内可能进一步放缓；
中长期看，基于近年来的成本提升、关税上行事实和服务当地的效率需求，消费电子部分产业链及组装环节存在外迁趋势，但迁入地需较长时间具备承接能力；另一方面从中国企业的长期发展看，受益于工程师红利，国内的消费电子产业也将主动进行结构化升级和转型，国内企业将更聚焦在更高附加值的产业链环节，将部分低附加值产业主动外迁。
行业动态追踪：
苹果召开秋季新品发布会，手机、手表、平板等产品亮相：北京时间9月16日凌晨，苹果举行2020年度发布会，发布新款iWatch，分别为iWatch6以及iWatchSE，进一步聚焦健康及运动检测；发布搭载A12芯片的第八代iPad和集成A14芯片的iPad Air4，继续产品迭代；10月14日凌晨，苹果举行2020年度第二次秋季发布会，发布搭乘5nm工艺A14处理器的新款5G手机iPhone 12系列，分为iPhone 12 mini、iPhone 12、iPhone 12 Pro和iPhone 12 Pro Max四个版本，起售价分别为5,499/6,299/8,499/9,299元；发布低价精简版HomePod Mini，搭载S5芯片，支持立体声。
华为发布Mate40系列，搭载5nm 麒麟9000芯片：北京时间10月22日，华为发布Mate 40系列新机，共有两种不同尺寸、四款机型，分别为6.5英寸华为Mate 40，6.76英寸华为Mate 40 Pro、华为Mate 40 Pro+和华为Mate 40 RS，售价分别为899/1,199/1,399/2,295欧元，搭载麒麟9000/9000E芯片，前置单摄/双摄，后置星环四摄/星环五摄/星钻五摄+红外测温传感器，全系列均支持66W有线快充，Pro、Pro+、RS三款无线快充上升至50W，全新EMUI11配有全新EOD灵动熄屏显示功能，同时升级优化了隔空操作体验。
5G SoC基本覆盖全价位段：8月，联发科发布中阶5G SoC天玑800U；10月，华为发布高阶SoC麒麟9000、苹果发布5nm A14。手机主芯片形成“三体世界”：第一世界芯片自供、降维打击，包括苹果、华为、三星等；第二世界标准引领、品牌溢价，典型代表如高通；第三世界黑暗森林、市场为王，联发科、紫光展锐、ASR等中低端应用为主，5G变局有望带来发展机遇。
重点公司：
终端手机整机厂商中，我们追踪了苹果、小米、传音的财务及销量数据，我们认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，公共卫生事件影响下业绩表现超出悲观预期，长期可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机国内份额触底回暖，5G新机表现亮眼，偏低库存水平、多个国家和地区分散布局、较高线上渠道占比等亦使得本次公共卫生事件冲击相对可控；传音的主要市场非洲截至目前受本次公共卫生事件影响较小，印度复工后续向好；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。
风险因素：
公共卫生事件持续时间拉长导致产业链供应低于预期的风险；5G换机动能不足导致销量低于预期的风险等。
（本文编辑：孙健一）
