首战港股IPO失效后，中国文旅10月23日再度向港交所递交了招股书。不同于4月中旬的首次递交招股书的动作，中国文旅此次显然是有备而来的。
据悉，随着整体防控形势向好，国庆黄金周成为了文旅行业强有力的恢复推进器：国庆期间全国共接待国内游客6.37亿人次，按可比口径同比恢复79.0%;实现国内旅游收入4665.6亿元，按可比口径同比恢复69.9%。此背景下，中国文旅相关项目也呈一片复苏之势——例如其奥园英德巧克力王国总接待10.2万人次，恩平泉林项目总接待游客近2万人次，那金谷景区则接待游客1万多人次。
就目前而言，虽然中国文旅仍然避不开负债高企、盈利下滑等缺陷，但逐渐复苏的文旅业务也相当于一剂“强心针”，一定程度上抚平了外界的忧虑。下面不妨从中国文旅的招股书出发，看看该公司成色究竟如何?
土地储备面积150万㎡，规模小而美
据了解，中国文旅的前身为恩平金辉煌，早在2006年就已经成立，后通过在广东省恩平市收购了首个地块发展泉林黄金小镇得以进入房地产行业，直到2018年才开始向第三方的文化旅游胜地提供相关的服务。算起来，中国文旅真正入局文旅行业也不到2年的时间。
直至今日，中国文旅的主要业务涵盖住宅物业(包括度假物业)、景点咨询服务以及景点管理服务、酒店咨询及管理服务以及旅游代理服务，其中，销售度假物业和文化旅游业务为主要收入来源。
值得一提的是，由于背靠中国奥园这棵大树——中国文旅单一最大股东为中国奥园旗下的悦景(持股28%)，中国文旅发展起来比较迅速。据仲量联行行业报告显示，按2019年住宅物业(包括度假物业)的合约销售总额计，中国文旅于广东省江门市的公司中排名第二，已经成为一家于江门住宅物业企业中具有领先市场地位的企业。
不过，从中国文旅的开发项目、土地储备总建筑面积来看，可以窥出该公司的实际规模仍比较小。
招股书披露，截至2020年9月30日，中国文旅在广东恩平及国内其他地区拥有18个度假物业发展项目组合，其中8个项目为已竣工、5个项目为发展中及5个项目作为发展储备。同期，土地储备总建筑面积约150万平米，包括已竣工建筑面积约10万平方、发展中建筑面积约40万平方米、持作未来发展或持作投资的建筑面积约100万平方米，分别占总土地储备约4.9%、28.2%及66.9%。
(图片来源：中国文旅招股书)
负债率上升，需赴港“补血”
虽然中国文旅目前土地储备建筑面积规模较小，但其近几年的业绩增速还是比较迅猛的。
据招股书披露，2017年至2019年，中国文旅收益分别为1.86亿元、3.35亿元、7.37亿元，复合年增长率为98.9%;而期内溢利则分别为4454.7万元、6735.7万元、1.04亿元，复合年增长率为52.9%。
需要指出的是，受今年年初的公共卫生事件影响，2020年前5个月，中国文旅的业绩增速则有所下滑。报告期内，其实现收益为5221万元，同比下降26.87%;期内净亏损为1555.4万元，较去年同期亏损幅度同比扩大，公共卫生事件导致的业绩下滑，这也是情理之中的事。
(图片来源：中国文旅招股书)
不过，比起短期的业绩下滑，中国文旅目前让外界比较担忧的点主要在以下两个方面，如下：
一是，盈利能力呈下滑之势。据智通财经APP了解，2017年至2019年，其净利率不断下滑，分别为23.9%、20.1%、14.1%，截至2020年5月底，其净亏损率为29.8%。另外，其毛利率也表现较为波动，2017年至2019年分别为 35.3%、44.8%、43.3%，至2020年5月底毛利率为39%。
二是，负债率居高不下。据招股书显示，2018年至2020年前5个月，中国文旅净流动负债分别为1.77亿元、0.20亿元及0.47亿元;同期资产负债率分别为632%、272.2%、299.4%。此外，截至2019年底，中国文旅银行及其他借款约为5.78亿元，而截至同年末其现金及现金等价物为4.89亿元。
基于上可知，虽然近几年中国文旅业绩增长较为迅速，但同时也面临一定的资金营运压力，而在此背景下，赴港上市的动作变得尤为重要了，即可以通过上市之举对接资本市场，进一步打开融资渠道，从而解决财务问题。
万亿文旅市场助一臂之力?
从中国文旅所处的文旅行业来看，该公司似乎有望呈文旅复苏之风走出当前盈利状态不佳的处境。
近年来，随着经济迅速增长，中国旅游业呈现快速增长态势，中国旅游业收益已从2012年的2.27万亿增长至2019年的6.63万亿。其中身处大湾区的江门及清远等城市成为热门旅游城市，2018年，江门的旅游业总收入约587亿元，游客同比增长13.4%。
这一点，也被看做为中国文旅的一大竞争优势。该公司在招股书中指出，由于公司大部分的度假物业及土地储备均策略性地位于江门恩平(属大湾区的一部分)，故其就相当于处于有利位置，未来将受惠于大湾区协同发展的国家策略。
今年年初，受公共卫生事件这一“黑天鹅”影响，全国旅游业都受到了一定的冲击。但随着国内整体防控形势向好，国内外的旅游度假需求逐渐回归国内市场，前文的国庆黄金周旅游复苏之势便是一个很好的例子。此背景下，文旅产业也迎来了相应的复苏机遇。
就拿中国文旅在国庆中秋假期的表现来说，其也算得上表现不俗。据悉，国庆八天假期期间，奥园英德巧克力王国总接待10.2万人次，其中英德泉林水世界接待游客达2.5万人次。此外，恩平泉林项目总接待游客近2万人次，其中酒店住宿接待游客7000多人次;那金谷景区接待游客1万多人次;今年第三季度，恩平泉林项目酒店接待住宿人数7万多人次。
整体而言，虽然万亿级别的文旅市场有望助中国文旅发展一臂之力，但在盈利能力下滑、负债率居高不下等“拦路石”阻拦之下，其能否顺利IPO，还需静待时间的检验。
