本文来自“中信证券”
核心观点：
美国时间 10 月 21 日，特斯拉(TSLA.US)发布 2020Q3 季报。当季汽车产量 14.50 万辆（同比+51.0%，环比+76.3%），汽车交付量 13.96 万辆（同比+43.6%，环比+54.0%）。公司当季营收大幅超出市场预期，并连续实现五个季度的盈利：当季营收 87.71亿美元（同比+39.2%，环比+45.3%），大幅高于市场预期的 83.6 亿美元；净利润 3.31 亿美元（同比+131%，环比+218.3%），低于市场 3.94 亿美元的一致预期。软件定义汽车时代，智能汽车有望成为最大的移动互联网空间，我们持续看好公司在电池、BMS、Autopilot 算法、智能驾驶数据积累领域的领跑优势。
业绩概述：
当季汽车产量 14.50 万辆、销量 13.96 万辆；营收 87.7 亿美元，大幅超出市场预期；净利润 3.31 亿美元，连续五个季度盈利。
1）产量：Q3 公司汽车产量 14.50 万辆（同比+51.0%，环比+76.3%）。其中 Model S/X 产量 1.70 万辆（同比+4.1%，环比+169%）；Model 3/Y 产量 12.80 万辆（同比+60.4%，环比+68.6%）。2）销量：Q3 汽车销量 13.96 万辆（同比+43.6%，环比+54.0%）。其中 Model S/X 销量 1.53 万辆（同比-12.6%，环比+56.0%）；Model 3/Y 销量 12.43万辆（同比+56.0%，环比+55.3%）。3）营收：Q3 营收 87.7 亿美元（同比+39.2%，环比+45.3%），高出市场 83.6 亿美元的预期；4）净利润：Q3 净利润 3.31 亿美元（同比+131%，环比+218.3%），低于市场 3.94 亿美元的预期，实现连续 5 个季度盈利。
现金流&毛利率：
经营活动现金流持续为正，在手现金及现金等价物充裕，毛利率稳步提升至 23.5%。
1）经营活动现金流：Q3 经营活动现金流净额为 24.0 亿美元（同比+217.5%，环比+149.0%），自 2020Q1 以来连续两个季度为正；2）现金及现金等价物：受益于公司 9 月份完成了 50 亿美元的融资计划，截至 2020Q3 末，公司现金&现金等价物为 145.31 亿美元（同比+172.2%，环比+68.7%）。后续用于后续工厂&生产线建设的在手现金充裕；3）资本支出：当季公司资本支出大幅增长至 10.05 亿美元（同比+161%，环比+84%），主要原因是美国 Model Y 生产线的投产。后续随着柏林&奥斯汀工厂的建设，预计公司资本支出将大幅增加。4）毛利率：自 2019Q1 以来，公司整体毛利率不断创新高，Q3 增长至 23.5%。其中，汽车业务毛利率持续增长：当季汽车销售业务毛利率为 27.7%、汽车租赁业务毛利率为 45.3%。后续随着公司产能&交付量的进一步扩大，毛利率有望进一步提升。
工厂产能&新车型交付计划：
截至目前，公司汽车总产能达 84 万辆/年，公司预计2021 年将建成柏林工厂、2021 年将批量交付 Cyber truck。
1）目前公司汽车总产能达 84 万辆/年，其中美国弗里蒙特工厂总产能达 59 万辆/年（Model S/X 产能达 9 万辆/年，Model 3/Y 产能达 50 万辆/年）、上海工厂 Model 3 产能增长至 25万辆/年。2）目前，公司德国柏林工厂&美国奥斯汀工厂仍处于建设中，公司在季报电话会议中预计柏林工厂将于 2021 年投产。3）在 9 月份特斯拉电池日上，马斯克透露 Cybertruck 有接近 60 万辆的订单量。此次季报电话会议中，公司透露Cybertruck 预计将于 2021 年底批量交付。
业绩展望：
公司仍维持 50 万辆的生产&交付目标，预计 2020/2021 年投入超过 25亿美元用于新工厂的建设。
1）公司仍将生产和交付 50 万辆车作为 2020 年的目标。截至到 2020Q3，公司当年累计生产汽车 33.0 万辆、累计交付汽车 31.9 万辆。2）据公司 CFO 在季报电话会议中透露，为了进一步扩大汽车产能，公司 2021/2022年将投资超过 25 亿美元用于德国工厂&奥斯汀工厂的建设。
风险因素：
需求疲软的风险；柏林工厂进展不达预期的风险；国际贸易形势紧张等。
投资策略：
软件定义汽车时代，汽车有望成为最大的移动互联网空间。我们持续看好公司在电池、BMS、Autopilot 算法、智能驾驶数据积累的领跑优势。未来随着公司柏林&奥斯汀工厂产能的释放，Model Y&Cybertruck 的交付，公司产品销量有望进一步提升。根据路透一致预期，预计公司 2020/2021 年收入 303.5/425.6 亿美元，净利润（GAAP）、净利润（Non-GAAP）分别为 10.4/27.9、20.1/34.8 亿美元。
（本文编辑：孙健一）
