中金：9月快递业务量同比增长45%，关注上市公司份额变化和盈利能力

本文来自微信公众号“杨鑫交运观点”，文中观点不代表智通财经观点。

行业近况

国家邮政局公布2020年9月全国快递业务运行情况。

量：9月全国快递业务量80.9亿件，同比增长44.6%，较8月的36.5%加快，超预期。根据国家邮政局，9月增速较高受益于电商促销多频（线上直播屡创交易额新高）和生鲜类产品网上交易活跃。分业务类型看：9月市公司主营的异地件同比增速达到50%（去年同期为34%），国际件同比增长32%，同城件则增长21%。分地区看：9月份东、中、西部业务量增速分别为43%/56%/40%，中部增速最快。根据国家邮政局发布的快递发展指数，预计10月份快递业务量同比增长35%左右（国庆假期期间快递揽收量同比增长54%，因此我们认为 10月实际增速或继续超出预期）。

价：9月快递收入824亿元，同比增长27.0%，单价10.19元，同比下跌12.2%，较8月的13.6%有所缩小，单价环比上涨1.3%，我们认为反映了行业竞争有所缓和。快递业务收入中，同城、异地、国际分别占8.6%、52.7%、11.5%，其他快递收入（主要是保价费、超远投递费、逾期保管费、出售品收入等增值和配套收入）占比为27.3%，对应单票为2.78元，同比下降11%，这一部分没有体现在分项价格中：9月份同城件单价同比下降12.7%，国际件单价同比上涨20.4%（或与防疫物资运输需求相关），异地件单价同比下跌16.9%，跌幅略小于8月的同比下降19.7%（同期义乌业务量同比增长59%，较8月的41%增速略有提升，平均快递单价为2.97元，同比下降23%，略差于8月的下降17%，环比下降5%）。

格局：集中度指数环比回落，同比继续集中：2020年1-9月递品牌（收入）集中度指数CR8为82.9%，环比-0.3ppt，同比+1.1ppt。申诉率：国家邮政局从7月起重新公布申诉率数据，8月份申诉率从低到高排名为韵达、中通、申通、圆通、百世、邮政EMS、顺丰和德邦，有效申诉率从低到高排名为中通(02057)、百世(BEST.US)、韵达、圆通、顺丰、德邦、邮政EMS。

估值与建议

今年二季度以来快递业务量增速超预期，我们认为受益于消费习惯的改变和网购渗透率的提升（农村增速高即为印证），因而具有一定的持续性。四季度，快递业进入传统业务旺季，我们预计价格竞争将有所缓和。关注上市公司份额变化和盈利能力。

今年以来，行业集中度进一步提升且公司在业务量（及增速）、盈利能力等方面分化更明显。我们认为快递行业规模效应明显，支持“越大越美、强者恒强”，过去年度龙头一直在获得份额，我们认为未来将进一步集中。从中长期看，我们维持未来五年行业件量翻倍判断，龙头公司业务量有望增长150~200%，即使假设单票净利润下降30~40%，剩下来的龙头公司净利润仍有望上涨50~100%，且格局稳定后单票净利润有望实现增长，而且龙头公司不会止步于快递，仍会介入如快运冷链供应链等业务，带来进一步市值空间。建议优选龙头，看好顺丰、韵达，维持申通中性评级（关注与阿里的协同效应）。当前股价对应的2021年市盈率：顺丰46.6倍（扣非）、韵达23.6倍、申通47.1倍。

风险

业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。

图表1：可比公司估值表