本文来自微信公众号“美股研究社”，文中观点不代表智通财经观点。
过去几周，数家公司的IPO证明了股市已重回正轨。最近的 ipo 如Snowflake( SNOW.US)和 JFrog (FROG.US)的首日股价都出现了巨大的突破。
投资者正在寻求增长，最近的IPO新股都是年轻的、处于早期发展阶段的公司。不仅仅是 IPO 市场。所谓的特殊目的收购公司(spcs)也已经将数十家公司送上市，其中许多公司位于电动汽车和在线赌博等新兴行业。
但无论是首次公开募股(ipo)还是SPACs，这些新上市公司让我们提出了同样的问题。在什么情况下，估值会比令人印象深刻的业绩增长更重要? 一个行业真的能诞生这么多预期中的赢家吗?
对于这七家最近上市的公司而言，这些问题似乎至关重要。自上市以来，大多数公司股价都出现了稳步上涨。但所有这些公司都有重大担忧，表明未来存在重大风险。
American Well (AMWL.US)
诚然，American Well 背后的故事听起来很吸引人。该公司是目前吸引投资者关注的几家远程医疗公司之一。随着卫生事件扩散，远程医疗吸引了患者、医生和保险公司的兴趣，该行业应该会加速增长
但仔细观察会引起一些担忧。远程医疗将成为一个不断增长的行业，但American Well公司很难独享这个行业。事实上，它获得最大市场份额的可能性相对较小。Teladoc Health (TDOC.US)和Livongo Health (LVGO.US)的合并可能会缔造美国乃至全球的远程医疗领军企业。
与此同时，尽管AMWL股票最近出现了回调，但投资者仍在为其付出大量资金。其股价已较18美元的IPO价格上涨逾80%。AMWL的滚动市盈率为40倍。该公司没有盈利，可能要到2023年才能实现。
当然，这种估值在这个市场并不过分。但这种倍数通常适用于那些不仅身处快速增长的市场，而且也真正有机会引领这些市场的公司。Livongo与Teladoc结盟后，American Well只能排在第二位。但AMWL的股价却不是这样的。
Shift4 Payments (FOUR.US)
支付领域不乏赢家，Shift4的股票就是其中之一。FOUR股价较23美元的IPO价格上涨了近150%。
但我们有理由相信，FOUR的股票短期内将面临一些压力。因为Shift4与Square(SQ.US)、Stripe和PayPal(PYPL.US)等巨头将有着十分激烈的竞争。Shift4旨在通过聚焦于关键的垂直行业来缓解这种压力，但这些垂直行业包括餐馆、酒店和零售业，这些行业都面临着卫生事件带来的巨大压力。
与此同时，该股的估值似乎有些过高。FOUR当前股价是其明年收益预期的100倍。股价与收入的倍数（Price-revenue）似乎没有那么激进，但其原因是毛利率较低。据报道，Shift4在转向首次公开募股之前，去年曾准备出售，这就提出了一个问题:为什么私人股东希望套现。
Shift4确实有时间实现估值，而市值低于50亿美元的公司也并不需要迅速成为该领域的另一个巨头。但随着最近几周该股再次上扬，看起来IPO后的涨势似乎很有可能已经或接近尾声。
Laird Superfood (LSF.US)
Laird Superfood 公司的名字来自创始人和著名的冲浪者Laird Hamilton。该公司开发植物性食品，最初专注于饮料，比如咖啡奶精和椰子汁。上周，该公司推出了第一款带有霹雳果味的零食。
随着Beyond Meat(BYND.US)开始关注植物性食品的前景，LSF的股票在上月首次公开募股(IPO)后出现大量买入也就不足为奇了。不过，与Shift4公司一样，一个真正的问题是，单是行业的强势是否就能推动股价走高。
毕竟，在3周多一点的时间里，LSF股价较IPO价格上涨了一倍多。它的市值现在是4亿美元。但其过去四个季度的收入不足2,000万美元。
目前看来，植物基食品仍是一个利基业务，有鉴于此，20倍以上的市销率看起来已经足够高了。
Social Capital Hedosophia
Holdings II (IPOB.US)
Social Capital Hedosophia Holdings II 是一家SPAC公司。它将与数字房地产平台Opendoor合并，成为今年最大的交易之一。IPOB首席执行官Chamath Palihapitiya称该公司是他的“下一个10倍创意”。
许多投资者似乎同意这一观点。该交易宣布后，IPOB的股价飙升。该公司目前的股价超过24美元，自上个月宣布合并以来上涨了100%以上。
但也有怀疑的理由。Opendoor自己的收入有望达到500亿美元，并且EBITDA利润率为4%-6%。按中点计算，假设一旦实现500亿美元的营收目标，该平台将产生约25亿美元的EBITDA。但以目前的ipo价格计算，Opendoor的估值已经接近170亿美元，几乎是25亿美元的7倍。假设需要10年时间才能达到500亿美元的目标(即2019年营收的10倍)，利用利润率指引，投资者可能只会得到较低的两位数年回报率——如果Opendoor实现了这一目标的话。
当然，在最好的情况下，这是一项出色的投资，但也存在风险。Zillow (ZG.US)也在积极进军这个市场。大量的初创公司也是如此。这些竞争对手不仅会争夺收入，还会挤压利润率。房地产经纪人也会为保护自己的地盘而战——或许会通过降低佣金的方式。
更广泛地说，真正的风险在于Opendoor 的模式根本不起作用。认为美国房屋销售“瓦解的时机已经成熟”听起来很有创意。但是，即使是最强大的算法也可能无法捕捉到当地市场的变幻莫测，更不用说单个房地产了。
目前，至少该股“10倍”的上行潜力在一定程度上已被消化。但风险却并非如此。
Casper Sleep (CSPR.US)
Casper的故事还没有结束。但这肯定不是一个好的开始。
CSPR是近期少数几宗股价下跌的IPO之一。该股已较12美元的发行价下跌了约三分之一，而12美元的发行价也从17- 19美元的发行价大幅下调。
Casper的核心问题很简单:它的增长速度不够快。病毒大流行使各类电子商务企业受益。但该公司第二季度对消费者的DTC部门仅增长5%。其竞争对手Rival Purple Innovation (NASDAQ:PRPL)同期DTC收入增长了128%。
简单地说， Casper已经落后了。因此，它的股价也出现了同样的走势，也就不足为奇了。虽然CSPR的股价已经下跌，但自Casper首次公开募股以来，PRPL的股价却已经上涨了一倍多，今年迄今为止上涨了244%。
这种情况需要改变。但要赶上还需要一段时间。与此同时，对Casper来说有一个明显的问题:如果它现在不能增长，它到底什么时候才能增长?
Vroom (VRM.US)
电子商务已经成为2020年最热门的行业之一，这种乐观情绪也延伸到了汽车行业。Carvana(CVNA.US)今年上涨了一倍多，较3月份的低点大幅上涨了860%。Shift(SFT.US)刚刚通过本周结束的SPAC合并上市。而Vroom ，尽管出现了回落，但仍较22美元的IPO价格上涨了123%。
一个显而易见的问题是，即使大流行推动了线下商业加速向在线渗透，但这些公司是否都能成为赢家。像CarMax (KMX)和AutoNation (AN)将推出它们自己的在线选项。就销售而言，市场是巨大的，但可能根本没有那么多利润可供分配。
VRM回调了IPO价格，这确实使估值更具建设性。但即便价格较低，从市场增长和Vroom的市场份额两方面来看，Vroom在IPO上仍取得了巨大成功。市场现在似乎已经认识这一点了，而VRM的回调(以及CVNA的横盘交易)可能是市场正在认识到这一事实的反映。
小鹏(XPEV.US)
2020年，也许没有哪个行业比电动汽车更炙手可热了。因此，投资者正在寻找下一个电动汽车大赢家——有些人认为就是小鹏。
也许。小鹏在中国确实有很大的机会，中国应该是全球增长最快的电动汽车市场之一。但该公司目前只专注于高端电动车，与蔚来(NIO.US)和其他国内制造商展开直接竞争。特斯拉(TSLA.US)当然也在扩大自己在中国的业务。
小鹏增长良好，但中国数十家电动汽车制造商也是如此。请记住，中国提供了慷慨的补贴，而且其大流行的复苏正在提振制造商。即便是这样的增长，也很难在区区3亿美元营收的基础上，为170亿美元的市值提供支撑。如果该行业整体出现回落，小鹏可能还有很长的路要走。
(编辑：李国坚)