本文来自“中信证券研究”。
汇付天下（01806）立足商户侧收单业务，积极拓展业务边界。
汇付天下成立于2006年6月，成立之初抓住航旅行业数字化转型机会切入商户侧收单业务，并逐渐拓展商户服务。公司第一大股东为外资投资机构Trixen，持股比例23.74%。公司董事长周晔为国内支付领域资深专家，曾担任银联电子支付公司总裁，主要高管在各自领域均有超过20年经验。2019年公司交易量达到2.2万亿元，实现营业收入36.8亿元，归母净利润2.5亿元。
综合商户收单：核心业务奠定公司商户基础。
2020年上半年综合商户收单交易规模达到0.7万亿元，贡献整体交易规模比重超过70%。公司已经形成良好的商户基础：
早期通过线下地推抢占市场份额：公司率先建立ISO网络，通过线下地推拓展合作的小微商户，并向代理商提供一定的分润。
后期通过商户服务增强粘性：公司持续深耕航旅、餐饮、医美、教育等垂直领域，针对商户痛点提供服务，形成稳定的商户客群。2020年上半年受公共卫生事件影响，综合商户收单业务实现营收13.1亿元，毛利润2.4亿元，同比分别下降13.7%和31.3%。预计未来3-5年综合商户收单业务收入增速10%-20%。
增值业务：发展SaaS服务改善商业模型。
公司基于自身商户资源及科技能力，积极拓展增值业务，主要包括SaaS服务及行业解决方案，并重点发展SaaS服务产品，推进“支付+SaaS”建设，代表产品包括汇来米和Adapay等。2020年上半年公司实现SaaS服务收入3.0亿元，占营收比重从2018年不足1%提高至14.1%。预计未来公司将继续侧重发展SaaS服务产品，未来3-5年SaaS服务收入复合增速有望保持在50%以上。
跨境业务：赋能跨境电商，带来收入新增长点。
公司于2013年获得跨境支付业务牌照，主要面向跨境电商开展收单、结汇、资金结算等服务：
业务规模快速扩张：2020年上半年公司跨境业务交易规模304亿元，同比增长46%，营业收入0.2亿元，同比增长20%。
产品覆盖进出口电商：公司产品包括面向进口电商的海外购及面向出口电商的极速换汇，包括聚合收单、数据推送、跨境结算等功能。预计未来3-5年跨境业务收入复合增速保持在30%以上。
前期业绩表现平稳，公共卫生事件冲击消退后有望恢复增长。
前期业绩平稳增长：2016-2019年归母净利润CAGR达到25.8%。
公共卫生事件影响短期业绩：2020年上半年受公共卫生事件及股权激励影响，公司累计亏损1.1亿元。
长期有望恢复平稳增长：公司各项业务平稳发展，营收增长前景稳定。同时公司成本控制水平良好，2019年成本收入比为21%，2020年上半年受股权激励影响行政开支大幅增加，后续成本将有所回落。
发展前景：SaaS服务及跨境业务驱动未来长期增长。
公司作为国内领先的收单机构，立足自身商户基础，积极发展SaaS服务产品，并积极推进跨境业务发展。在收单业务保持平稳的基础上，SaaS服务及跨境业务将成为未来的主要增长点，预计未来3-5年营收复合增速超过20%。
风险因素：
收单市场竞争加剧，SaaS服务发展不及预期。
(编辑：俞博然)
