摘要
药物发现CRO：产业链前端，知识产权之源
药物发现处于产业链最前端，主要包括早期研究、靶标选择与验证、先导化合物生成和优化等环节。2019年全球药物发现CRO市场规模129亿美元（+12.2%），预计到2024年有望达到204亿美元。2019年国内药物发现CRO规模约14亿美元（+27.3%），药物发现占整体CRO市场比例相对较低，预计随着国内First-in-Class药物研发项目的增加，未来药物发现需求有较大提升空间，预计2024年行业规模有望达到43亿美元。目前主流的药物发现技术是高通量筛选（HTS），但DNA编码化合物库（DEL）、基于结构/片段的药物发现（SBDD/FBDD）等创新性药物发现平台逐步成熟并得到更广泛的使用。
技术平台升级带来研发效率提升，新作用机制重新定义“成药性”
主流HTS技术成熟度高、通用性好，但成本高昂，筛选周期长，多为大型药企自主使用。DEL、SBDD、FBDD等新兴药物发现技术近年来快速发展，具有覆盖化学空间广、筛选效率高、成本低、周期短等优势。国内外药物发现CRO基于各类新技术提供药物发现服务，实现了快速成长。PROTAC（蛋白降解靶向联合体）等新作用机制使原本不可成药靶点具备了成药性潜力，拓展了小分子药物研发方向。建议关注技术成熟、经验丰富、壁垒较高的药物发现CRO公司。
多元化商业模式拓展：上游流量入口优势明显，分享新药长期红利
国内外药物发现CRO企业多数具有“小而美”特点，即人效极高但业务体量相对有限。药物发现是创新药研发产业链最前端环节，是新药IP的产生过程，因而具有流量入口的先天优势，能够通过多种服务收费、里程碑、股权投资、管线自研等多种商业模式实现收益。但单纯在药物发现环节提供服务也将错失产业链中下游的更高红利，难以成长为行业巨头。因而向产业链下游纵向延伸，或通过多元化商业模式与客户实现“风险共担，利润共享”，是药物发现CRO的理性选择。
风险提示：研发进展不及预期；行业景气度下降；行业政策变化投资建议：建议关注技术壁垒较高、商业模式创新的特色药物发现公司及平台优势显著的CRO龙头
建议买入：药明康德(02359)（端到端一体化平台，行业龙头地位稳固；通过覆盖创新性药物发现技术平台，扩大对长尾客户的流量入口；下游服务、IP、产品、股权等变现形式丰富）、康龙化成(03759)（实验室业务起家，药物发现经验丰富，全产业链布局基本成形，盈利能力持续提升）、药石科技（立足特色分子砌块技术，拓展药物发现和CDMO服务）、维亚生物(01873)（以SBDD技术为基础，创新服务换股权投资模式，分享早期创新药企业长期成长收益）；建议增持：成都先导（依托DEL技术，业绩处于快速成长期，建立自有研发管线，有望实现服务变现与产品变现双轮驱动）；建议关注：美迪西（深耕临床前CRO市场，差异化定位国内中小客户，广泛布局创新技术平台）
报告正文
（编辑：赵芝钰）
