本文来自“中金汽车研究”
行业近况
乘联会发布9月产销数据，狭义乘用车产量201.2万辆(同比+10.1%，环比+22.9%)，零售销量191.0万辆(同比+7.3%，环比+12.1%)，批发销量206.1万辆(同比+8.5%，环比+18.7%)。
评论
批零环比走势强劲，金九旺季得以体现。7-9月狭义乘用车零售和批发销量同比增速均保持在7%以上，有去年6月清库存后低基数的影响，但从绝对量看，3季度逐步恢复到2018年同期的水平，体现脱离公共卫生安全事件影响后车市持续复苏的态势。此外从环比走势看，3季度逐月持续走强，9月零售环比增幅处于历史环比中枢区间，批发环比增幅高于历史中枢，体现了进入金九旺季的特征，也显示出在车展新车密集推出的带动下，车企和终端对车市需求持续复苏的预期都更加乐观。
出口回暖，新能源旺销。9月乘用车整车和CKD出口量达到6.2万辆，同比+32.8%，其中自主品牌出口量达到5.7万辆，同比大幅+134%，出口基本摆脱公共卫生安全事件影响。9月新能源乘用车批发销量突破12.5万辆，同比+99.6%、环比+24.1%，回暖快于传统乘用车，其中纯电车型保持105%的同比高速增长，月销达到10.2万辆。上通五菱、比亚迪（01211）和特斯拉（TSLA.US）位列前三。
豪华同比强劲环比放缓，自主、美系有所复苏。分品牌看，豪华品牌销售保持强劲、但环比增速放缓，9月豪华车零售销量同比+33%、环比+5%，渗透率在11.6%。主要合资品牌零售销量同比+7%、环比+12%，其中日系品牌保持强劲，东风（00489）本田、一汽丰田、广汽（02238）本田同比增幅均超过20%，而美系品牌受上汽通用、长安福特良好表现的带动，市场份额有所回升。自主品牌零售销量同比+1%、环比+16%，环比改善趋势继续跑赢行业，渗透率环比提升至36.6%。强势一线自主品牌保持了更高的增长态势。
渠道加库存启动，价格比较稳定。9月厂家库存减少5.2万辆，渠道库存增加8.2万辆、略高于历年均值。9月经销商库存指数达到54.0%，环比+1.2ppt、但同比-4.6ppt，行业整体库存水平不高，得益于上半年积极去库存的态势以及7-8月相对保守的加库步调，带动1-9月累计渠道库存减少22万辆。9月加库存启动也显示主机厂对4季度车市需求预期相对更加乐观。根据Thinkercar数据，9月豪华和合资品牌折扣环比基本持平，自主略有回收，跟车展新车密集推出、拉低平均折扣有关，个别老款车型折扣持平或略有扩大。
3季度业绩预览：主要车企均有望录得同比正增长。3季度零售、批发销量均实现了较明显的同环比提升。梳理主要上市车企季度销量，均实现了不同幅度的同比正增长。1-8月汽车制造业利润总额同比已经实现转正，相比上半年大幅改善，去年3季度仍然处于清库存后车企销量和盈利水平的低谷。此外结合各车企具体情况，我们预计3季度主要车企净利润有望实现同比正增长。
估值建议
维持各公司盈利预测和目标价。往前看，按照月度环比的常规走势，我们预计4季度仍能实现同比增长。乘用车逐步走出连续下滑底部的确定性增强，我们上调了对明年乘用车销量增速预期至14%。推荐长城、长安。
风险
车市复苏不及预期。
（编辑：俞博然）
