本文来自微信公众号“金车研究”，作者：王雷、刘畅、常菁。
公司近况
评论
新能源车型销量同环比高增长。9月公司新能源车型销量录得同、环比的大幅增长。其中，新能源乘用车销量18603台，同比+42.6%，环比+32.8%（纯电动12212台，同比+65.9%，环比+29.7%，贡献大部分增量；插电混动6391台，同比+12.3%，环比+39.1%）。我们认为，同比增速较高存在去年同期低基数的原因，但环比大幅增长值得我们积极看待。公司商用车9月表现同样较好，销量1278台，同比+101.9%，我们认为客车占到其中大部分。据《新能源汽车产业发展规划》，2021年起，重点区域新增或更新公交等公共领域车辆，新能源汽车比例不低于80%，这有望继续为公司新能源客车销量带来支撑。
汉销量继续爬坡，持续放量可期。分车型看，我们预计公司车型结构也发生改善：高端车型汉、唐的占比提升，售价较低的e5、元车型占比降低。其中，汉9月销量5612台（EV版约3600台，DM版约2000台），环比上月的4000台（EV版2400台，DM版1600台），环比增长了40%。按此推算汉累计销量约10800台，若以全年30000台的规模看，对应四季度月均销量6400台。我们认为达到此规模的可能性较高，主要看产能释放情况。据公司介绍，目前汉EV仍因刀片电池和碳化硅材料短缺，车型供不应求。因此待后续零部件短缺情况缓解，汉仍具备持续放量潜力。
新能源车竞争力逐步释放，估值仍有向上空间。按照我们对比亚迪的分部估值，传统汽车及云轨业务给予估值0亿元，新能源整车业务1181亿元，比亚迪半导400亿元，比亚迪电子621亿元，电池业务1571亿元。其中新能源整车部分估值对应的是1.9倍2021年P/S，相较于其他新能源车企仍低（特斯拉为9.4x、小鹏汽车为7.5x）。伴随后续公司新车发布和销量提升兑现，我们认为公司新能源汽车的估值仍有向上空间。
估值建议
年初至今，比亚迪股价经历了刀片电池发布、半导体业务引入战投、汉上市并热销等一系列催化，持续上涨。往前看，由于高端车型汉持续放量，带来利润提升，我们上调公司2020/21年归母净利润预测29%/25%值41/52亿元。由于比亚迪新能源车的竞争力和销量继续存在向好趋势，且刀片电池外供确定性增强，我们提升公司新能源车和电池业务估值，对应提升A股目标价45%至138元（15%上行空间），和H股目标价60%至138港币（13%上行空间）。并继续给予公司A/H股跑赢行业评级。
风险
（编辑：张金亮）
