本文转自“光银国际”，文中观点不代表智通财经观点。
2020年三季度，全球金融市场经历了数次波动。由于卫生事件逐渐显现出平稳的迹象，全球各大城市纷纷取消或放宽早前严格的社会封锁隔离措施，并逐步恢复工作和消费活动。随着气氛回暖，投资者对风险偏好的追寻引发了全球股市短暂的牛市，但是因为过早放松警惕，卫生事件在多地再度爆发，影响了社会活动正常化的进程。9月开始，科技股遭到大量抛售，全球股市再度震荡并让投资者损失了可观的收益。总的来说，全球经济活动在经过数月停摆，尽管经济重新开放和各国的刺激政策加持，但全球经济仍然没有出现可持续复苏的迹象。
进入2020年四季度，全球商业和消费者信心继续以缓慢的步伐复苏。不断上行的健康、经济和地缘政治风险使得经济前景越发不确定。在先因卫生事件冲击造成的经济停滞后，全球各国均开始实施更多的宏观经济措施以试图重燃增长动能。全球经济的持续复杂化预示着未来增长步伐的缓慢以及金融市场的动荡旅途。
总体而言，全球投资者面临的整体市场环境是低增长，低通胀，和低收益。尽管经济周期前景随着经济活动氛围的轻微回暖而出现好转，但复苏动力的可持续性仍然有待观望。在光银国际看来，美国仍然面临着卫生事件危机，特朗普身体状况，以及即将到来的总统大选增添市场不确定性，导致美国股市仍然在目前估值较高的水平上动荡。反观中国内地和香港市场，由于中国积极刺激内需，经济稳步复苏，两地股市将受到持续的关注。固定收益市场方面将受益于全球流动性过剩。外汇市场方面，鉴于美国经济前景黯淡，债务水平持续上升同时地缘政治风险加剧，美元或将持续疲弱。
股票市场展望
随着全球卫生事件一度出现平稳迹象，疫苗研发逐渐让人憧憬，经济势头有所回升，2020年三季度全球股市表现出一定的强势。尽管全球经济前景仍被卫生事件再爆发的忧虑所牵制同时科技股估值泡沫仍有爆破风险，但是全球各国通过大规模的刺激政策以保证全球市场的流动性，从而引发投资对风险资产的追捧。2020年三季度，市场对经济复苏寄予厚望，美国道琼斯工业指数、标准普尔指数以及纳斯达克综合指数累计上涨7%至11%。展望未来，随着经济活动重新开放，封锁隔离措施逐步放宽，将使得投资者越发追捧风险偏好。随着全球供应链开始恢复，消费活动也逐步正常化，股票市场的估值有望回到正常水平。但是投资者目前依然观望着几方面因素，包括权衡卫生事件对公司收益的影响、即将举行的美国总统大选将使得市场持续波动。在光银国际看来，在经济和政治风险并存且加剧的情况下，全球股票市场的波动性将在2020年四季度走高。经济基本面仍在逐渐改善，股票或成为重要的资产配置之一。在市场对经济回暖的乐观情绪以及长期长期宽松的货币、财政环境下，股票市场或能在四季度维持上升趋势。
1 美国股市将在2020年四季度持续波动
2020年三季度，美国股市的波动主要是由于卫生事件再爆发和科技股的大起大落。目前创历史记录的经济颓势促发了政府出台宽松的财政和货币政策。这一波前所未有的刺激以及对未来几年通胀的预期，或许能让投资者获得比以往更高的风险溢价，股市或将再度被市场关注。然而，美国卫生事件并没有平息，市场将再度处于观望状态，同时总统大选接踵而至，不确定性激增。总的来说，尽管目前看来美国已经接近经济衰退的底部，但经济要想回到卫生事件前水平依然是长路漫漫且坎坷。在光银国际看来，美国经济将继续陷入停滞状态，反弹动力仍然不足，进一步增长2020年四季度股票市场的波动性。
2 中国内地股票市场将会在2020年四季度保持上升趋势
中国在防疫之路上属于“领头羊”，在经历一季度的封锁隔离后，卫生事件已经得到控制，为经济活动的快速反弹提供了有力的支持。生产和消费活动以更快的速度恢复，三季度乐观情绪越发高涨，导致内地股市出现牛市，上证综合指数和深证成分股指数分别反弹了7.8%和7.6%。展望未来，中国正在复苏之路上越走越快，未来几个季度有望继续出现V型反弹。中国正依靠大力刺激内需，利用内需在经济增长中的根本性作用助力整体经济的稳健发展。工业生产和消费活动的回升以及商业和消费者信心的回暖，都将支撑各行各业收入的恢复。2020年四季度，内地股市将会在波动中持续上行。
3 中国内地消费反弹以及对“新经济”板块的大力支持将成为香港恒生指数的主要上升驱动力
香港本地爆发第三波卫生事件同时科技股遭到大幅调整，三者导致香港股市在2020年三季度经历了剧烈的波动。恒生指数在7月和8月分别上升了0.7%和2.4%，之后随着美国科技股遭到大举抛售，9月恒指累计下跌6.8%。进入2020年四季度，光银国际认为随着有更多重量级“新经济”公司赴港上市，香港股市将保持上升势头，也将进一步提振市场气氛。随着中国在经济和社会各方面都显现出强劲的复苏动力，围绕在香港经济的风险不断降低，导致吸引力逐步上行。光银国际预测，恒生指数将会在四季度在25,000点至27,400点之间波动，市盈率达到10.5倍至11.5倍；同时恒生国企指数则处于10,000点至11,200点之间波动，市盈率在8.5倍至9.5倍。对于行业方面，鉴于卫生事件对传统消费和商业发展产生了深远的影响，电子商务和数字服务成为大势所趋，因此光银国际看好中国对“新经济”基建的投资，相关主题将成为市场投资的重点。同时，涉及5G相关产业链、人工智能、云计算，生物医学等将会跑赢大市。此外，随着经济活动正常化刺激整体消费势头，光银国际认为包括汽车、体育等非必需消费行业也将表现亮眼。
固定收益市场展望
2020年进入最后一个季度，由于新一轮爆发同时地缘政治风险不断上行，全球市场面临更大的不确定性，增长动力也随之减弱。全球多国已经就面临的经济挑战展开行动，延续大规模的货币宽松政策，全球央行在努力刺激经济动能的同时坚定保持着鸽派立场。超低利率环境意味着投资者将继续追逐高收益率，从而提振投资级债券的前景。总的来说，商业和消费者信心正在从低迷的水平中逐渐复苏，但各行业也需要更长的时间来恢复到卫生事件前水平。光银国际相信在9月出现科技股抛售潮之后，投资者将会通过在资产配置中寻求多样化和平衡性来保持投资和管理市场波动。在光银国际看来，目前市场中存在的最大风险在于健康危机，随着不确定仍存，相信全球流动性将会持续流入高质量债券以平衡投资者在四季度的风险和回报。
1 亚洲固定收益市场受益于充裕的全球流动性
由卫生事件带来的健康危机已经破坏了全球经济活动，各国政府和中央银行已经采取了大规模的货币和财政刺激措施，以支持企业和劳动力市场。随着全球央行纷纷将利率降低至零甚或是负利率水平，政府债券的收益率也随之下降。与其他全球债券市场相比，亚洲债券市场具有更加吸引力的收益潜力。由于目前宽松政策保持不变，政策的低利率水平将会维持更长时间，从而提振亚洲债券市场。总的来说，由于2020年三季度全球市场的技术性反弹将促使投资者寻求更多元化的资产配置，亚洲固定收益市场将会吸引更多的购买机会。全球市场较多的零收益率将促使投资者放弃政府债券而转向亚洲市场的高质量债券，亚洲债券市场将伴随着经济复苏的道路而具有巨大的上升空间。
2 中国境内债券向全球投资者开放，迎来巨大机遇
中国在岸债券市场已经成为全球第二大债券市场，主要投资方集中在国内投资者。鉴于中国持续致力于推进资本市场和人民币国际化，在岸债券市场将在2020年近一步对外开放，从而扩大在岸债券市场的规模和交易，并加强人民币国际化。随着中国债券逐渐被纳入全球主要指数，内地债券市场的下一阶段将会开发出更多多样化的产品，并与国际标准更加接近。就在全球市场长期的低利率环境中，寻求回报的投资者纷纷看向中国债券，认为中国境内债券可以带来潜在的多元化收益，配置中国在岸债券也能够提升自身资产组合的弹性。中国债券相对其他市场债券来说具有较高的收益率和较低的波动性，并且与全球风险资产的相关性较低，这一点在目前这个市场剧烈波动的环境中尤为重要。目前中美之间的息差进一步扩大至246个基点。随着中国已经率先从卫生事件阴霾中脱身，经济恢复动能有更快、更强的动力，中国债券的吸引力进一步增加，也导致境外投资者对其的需求激增。截止2020年6月，来自近60个国家的约900家外国机构已经进入中国债券市场。外国投资者持有的中国债券总额达到2.4万亿元人民币，占中国整体境内债券市场的2.4%，其中持有的政府债券占总政府债券的9%。此外，外国投资者已经连续19个月增持中国在岸债券。展望未来，中国经济强劲的复苏动力以及人民币不断升值将推动更多行业选择发行债券，这有利于吸引更多国内外投资者关注中国固定收益市场。
3 离岸美元债仍是中资企业融资的主要渠道之一
2020年第三季度，中国企业依然积极通过发行离岸美元债的方式进行融资。截至2020年9月14 日，中国企业在海外发行的美元债达到了2,487亿美元，同比大增56.5%，香港仍然是主要的发行地，在港发行的美元债占比达到了总体的31.1%。与此同时，第三季中资美元债发行总量按季度增长125%，达到854亿美元。截至今年9月14日，今年以来内房美元债发行总量已经达到755亿美元，占总量的30.4%, 其中，第三季度内房美元债发行总量299亿元，占第三季中资美元债发行总量的35%；今年以来内银美元债发行总量达到699亿美元，占总量30.4%，其中，第三季内银美元债发行总量为240亿元，占第三季总量的28.2%。
外汇市场展望
由于大流行形势反复同时资本市场出现波动，2020年三季度全球外汇市场极为动荡。尽管各国央行均采取积极政策行动，全球范围均选择宽松的货币政策以试图帮助经济走出大流行的阴霾，但毫无疑问，卫生事件仍是决定全球经济复苏步伐的关键所在。就目前来说，随着部分国家再度出现确诊病例爆发，经济动能也没有明显的改善，复苏步伐依旧缓慢，导致美元面临越来越大的下行压力。美元指数已经由6月的97.4跌至9月的93.866，美元兑一篮子货币汇率累计下跌3.6%。总的来说，随着美联储负债上升并且出现财政赤字，同时商品价格上行，风险资产依然支撑大市，美国经济整体形势在2020年依然疲弱，也直接拖累了美元走势。由于美国经济前景疲弱，美元持续走弱，投资者将对持有美元的兴趣逐渐转移至购置人民币。市场对中国经济的复苏势头保持乐观态度，对中国资产的需求增加，推动三季度人民币累积上升3.8。在光银国际看来，进入2020年四季度随着未来中国经济复苏动能强劲，人民币或将进一步升值。
1 美元缺乏强劲支撑力
美元的优势取决于与其他主要货币之间的增长率以及利率差。美国早前过早重启经济活动导致卫生事件再度爆发，确诊病例持续上升，由于经济复苏步伐缓慢同时美元缺乏反弹力，美国经济前景令人沮丧。此外，美联储放开全球流动性的限制，美国政府推出积极的财政措施以恢复增长动力，全球范围内宽松的货币环境或将带来过度的流动性流入美元，导致美元供应过度，从而削弱美元实力。此外，全球宽松的货币和财政环境利好风险资产的发展，从而提高了股票和大宗商品市场的估值，从而使得美元持有量降低。总的来说，美国经济将继续与展开拉锯战，在这种情况下，经济前景的不确定性增强了市场风险情绪，从而致使美元出现贬值。
2 美元前景受制于美国大选即将举行
美国即将举行总统大选，给经济增加了更多的不确定性，也引发了市场的剧烈动荡以及悲观的市场情绪，加剧全球经济下行风险。投资者因为担忧全球经济衰退加剧而影响了投资情绪，从而将流动性转移至“避险资产”黄金以求对冲风险。总的来说，近期黄金上涨的原因主要是由于经济不确定性引发的避险情绪。蔓延趋势和充裕的流动性进一步支撑环境价格，美国零利率环境、公司债券收益率下降，从而延长了美元的疲软趋势。
3 人民币对美元汇率将在四季度内保持在6.7至6.85的区间内
卫生事件的持续让人民币在2020年陷入了巨大的波动当中。此外，市场中仍然充斥着众多不确定性，其中美国卫生事件的再度爆发以及即将迎来的总统大选都会引起市场震荡，从而使得更多的流动性资金开始购买“避险资产”。人民币早前也面临抛售压力，上半年人民币贬值幅度达到1.5%。然而当中国二季度经济增长止跌回升，由一季度的跌6.8%转而二季度的升3.2%时，人民币的下行压力已经逆转。展望未来，中国率先走出卫生事件影响，经济复苏步伐稳健且富有弹性，强劲的经常账户盈余、充裕的外汇储备、稳健的财政状况以及稳定的金融体系都为人民币的升势添砖加瓦，光银国际预计人民币对美元汇率将在2020年剩余时间内保持在6.7至6.85的区间内。
（编辑：李国坚）
