交通运输：8月快递业务量同比增长37%，单价下降幅度有所扩大

本文源自微信公众号“杨鑫交运观点”。

行业近况

国家邮政局公布2020年8月全国快递业务运行情况。

量：8月全国快递业务量72.4亿件，同比增长36.5%，较7月的32.2%略有提升，仍保持高速增长。分业务类型看：8月上市公司主营的异地件同比增速达到40%(去年同期为40%)，国际件同比增长36%，同城件则增长18%。分地区看：8月份东、中、西部业务量增速分别为36%/46%/26%，中部增速最快。根据国家邮政局统计，8月增速较高受益于特色产品寄递需求(果蔬生鲜、月饼大闸蟹等)和电商促销(818购物节和七夕电商大促)。根据国家邮政局发布的快递发展指数，预计9月份快递业务量同比增长34%左右。

价：8月快递收入727亿元，同比增长17.9%，单价10.05元，同比下跌13.6%，较7月的10.1%有所扩大，单价环比下跌3.6%，我们认为反映了行业竞争依然较为激烈。快递业务收入中，同城、异地、国际分别占9.3%、51.2%、12.2%，其他快递收入(主要是保价费、超远投递费、逾期保管费、出售品收入等增值和配套收入)占比为27.3%，对应单票为2.68元，同比下降12%，这一部分没有体现在分项价格中：8月份同城件单价同比下降10.3%，国际件单价同比上涨11.6%(或与防疫物资运输需求相关)，异地件单价同比下跌19.6%，跌幅略大于7月的同比下降16.8%(同期义乌业务量同比增长41%，较7月的45%增速略有放缓，平均快递单价为3.12元，同比下降17%，略差于7月的下降11%，环比下降2%)。

格局：集中度指数环比回落，同比继续集中：2020年1-8月快递品牌(收入)集中度指数CR8为83.2%，环比-0.4ppt，同比+1.5ppt。申诉率：国家邮政局从7月起重新公布申诉率数据，7月份申诉率从低到高排名为中通、韵达、申通、圆通、百世、邮政EMS、顺丰和德邦，有效申诉率从低到高排名为中通、圆通、申通、韵达、顺丰、德邦、邮政EMS。

估值与建议

今年二季度以来快递业务量增速超预期，我们认为受益于消费习惯的改变和网购渗透率的提升(农村增速高即为印证)，因而具有一定的持续性。由于基数原因，下半年件量增速或回到25%-30%。

在上半年的激烈价格竞争下，行业集中度进一步提升且公司在业务量(及增速)、盈利能力等方面分化更明显。我们认为快递行业规模效应明显，支持“越大越美、强者恒强”，过去年度龙头一直在获得份额，我们认为未来将进一步集中。从中长期看，我们维持未来五年行业件量翻倍判断，龙头公司业务量有望增长150~200%，即使假设单票净利润下降30~40%，剩下来的龙头公司净利润仍有望上涨50~100%，且格局稳定后单票净利润有望实现增长，而且龙头公司不会止步于快递，仍会介入如快运冷链供应链等业务，带来进一步市值空间。建议优选龙头，看好顺丰、韵达、德邦，维持申通中性评级(关注与阿里的协同效应)。当前股价对应的2021年市盈率：顺丰41.4倍(扣非)、韵达21.6倍、德邦19.7倍、申通30.8倍。

风险

业务量增速低于预期，快递价格大幅下滑，油价、人工成本上涨。

图表1: 可比公司估值表