本文来自微信公众号“美股研究社”，文中观点不代表智通财经观点。
平地起惊雷，原本一路顺风顺水的美股大牛市在上周后半段突然遭遇巨大挫折。从上周四至本周二，原本的领涨先锋大科技股票突然变身巨坑，带累美股大盘连续暴跌三个交易日。周三，美股终于站住脚跟，三大指数全线高收，可是，市场未来又会是怎样的走势？将整个大盘扛在肩上的大科技股票到底会向何处去？
要想回答这价值万金的问题，或许最好的方法是首先看看大科技股是怎样走到今天的。在过去一年左右时间里，这些股票的估值都经历了巨大的飞跃，那么，这飞跃的主驱动力到底是什么？是他们的基本面真的得到了重大的实质性改善，抑或是，一切只是投资者的疯狂催动的动能膨胀使然？
众所周知，许多拥趸都坚称，不管估值看上去有多么夸张，但是这些企业确实值得这个价钱。他们说，在债券几乎都要追不上通货膨胀的当下，投资者也只能在科技板块找到潜在的巨大成长和利得机会。后卫生事件时代的美国正在进入一个全新的在家上班世界，而这个世界对于科技行业产品和服务的需求远超以往。
现在，还有数以亿计的资金在作壁上观，等待着合适的入场机会。更不必说还有美联储，他们一定会竭尽所能在必要时托举大盘。总而言之，这些乐观派坚信，在当下市场上原本就不该使用那些传统的估值指标来做判断，因为前述这些因素已经注定了这是一段特殊的时期。
只不过，详细研究了全美市值最高十只科技股票的估值变化轨迹，人们恐怕就会有一些不同的判断——大家将看到一场彻头彻尾的疯狂，注定只能以2000年或者2007年那样的方式收场。简单来说，这一组名头最响亮的科技巨头们，其身家在短短十一个月时间里就从略贵变成了贵到离谱，在总体业绩几乎没有实质性提升的同时，估值却发生了大爆炸。
2019年9月结束时，市值十强按照从高到低排列依次为微软(MSFT.US)、苹果(AAPL.US)、亚马逊(AMZN.US)、谷歌母公司Alphabet(GOOGL.US)、Facebook(FB.US)、英特尔(INTC.US)、Adobe(ADBE.US)、PayPal(PAPL.US)、奈飞(NFLX.US)、德州仪器(TNX.US) 。这十强实际上是对应十一只股票，因为在纳斯达克100指数当中，谷歌母公司的A股和B股是分开计算的，但是也不妨就将其叫做是十强。
当时，这十强的总市值大约是6.2万亿美元，相当于纳斯达克100指数全部成份股9.0万亿美元的69%。作为一个整体，十强过去一年（2018年7月至2019年6月）的通用会计准则净盈利为2182亿美元。苹果的盈利最高，为535亿美元，其次是微软的380亿美元，而最少的则是PayPal的26亿美元和奈飞的13.6亿美元。
整体而言，这十强的市盈率是28.4，明显要高于纳斯达克100指数的长期平均水平，但是看上去还较为合理，毕竟这些都是超级明星股票，哪怕苹果、微软和英特尔几家其实已经走过了成长最狂野的阶段。
短短十一个月之后，十强名单已经发生了不小的变化。市值爆炸增长十倍的特斯拉入榜，一举占据了第七位，英伟达成为了第八位，而英特尔和德州仪器宣告出局。不过，另外八家巨头依然地位稳如泰山。到了今年9月2日，新十强总市值达到10.54万亿美元，较十一个月前增长了4.34万亿美元，或41%。不过，因为纳斯达克100指数成份股的整体上涨情况，这十强的占比和十一个月前相比并没有明显变化。
关键是在于，虽然估值在狂野攀升，但盈利实质上却在冬眠。现在，这十强近一年的整体盈利为2100亿美元，甚至比起当初的2180亿美元还低了3.7%。这也就意味着，4.34万亿美元，或者说41%的估值增幅全都是因为股价上涨，因为投资者愿意为盈利开出更高的价钱。
这十一个月时间里，十强的总体市盈率从28飙涨到了50.2。比如，苹果市盈率从19变成40，微软从28变成44，谷歌母公司从27变成35。新入榜的特斯拉，市盈率更超过1000，还有PayPal和英伟达都在170左右，奈飞也有95上下。 50.2的市盈率也就意味着，投资者如果想要获得得体的回报，这些企业的盈利必须以极为惊人的速度增长才行。不妨假设这些股票的市盈率将在未来五年内逐渐回落到其实依然有过高嫌疑的30上下，这就意味着，十强要交出平庸的5%回报，他们的盈利也必须年均增长16%，从现在的2100亿美元翻番到近4500亿美元。
如果这些企业的盈利近期是因为卫生事件等原因受到了大幅压缩，则这高达50的市盈率或者还算得上合理，可事实并非如此。相反，他们的盈利未来继续保持和当下差不多水平的概率，显然要来得更大。至于卫生事件结束之后，他们就会大放异彩云云，这说法其实也站不住脚，因为他们的光彩在卫生事件期间就已经充分展现出来了。
总而言之，十强的具体业绩在近一年当中并没有什么明显提升，相反估值却变得比以前更加昂贵。9月2日至8日的一周间，这十强的市值合计缩水1.38万亿美元，损失掉了4.34万亿美元总体进展的近三分之一。这是否就说明大结局已经近在眼前？谁也不知道真正的答案。只不过，总清算的那一天迟早是要来的，这一点毋庸置疑。
(编辑：李国坚)