本文来自《巴伦周刊》，撰稿人 | 郭力群。
虽然逢低买入一直是一个不错策略，但如果特斯拉未来10年的回报情况不如上一个10年，那么这个策略可能就不那么好用了。
9月9日周三，美股在连跌三日之后，三大股指回升。周二暴跌21%的电动车制造商特斯拉(TSLA.US)也出现回升，当日收涨10.9%，报366.28美元。
特斯拉周二的大跌是该公司上市以来出现过的最大单日跌幅。《巴伦周刊》认为，多种原因导致了特斯拉在周二的大跌，包括该公司未被纳入标普500指数、在9月1日宣布的股票发行计划、以及软银(SoftBank)买入期权引发科技股大幅波动等。
特斯拉为什么落选标普?这一次面向散户投资者的股票发行说明机构投资者对特斯拉的需求枯竭了吗?
特斯拉为什么落选标普?
Wedbush分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)上周在研报中称，特斯拉被标普500指数拒之门外的消息非常令人费解。“特斯拉几乎已经符合所有被纳入所需达到的指标，”他写道。艾夫斯在接受《巴伦周刊》采访时说，也许标普指数委员会希望在纳入特斯拉之前看到该公司能展现出更大的盈利能力。艾夫斯对特斯拉的评级为“持有”，目标价为380美元。
根据美国公认会计准则(GAAP)核算，过去四个季度特斯拉一直是盈利的。标普指数委员会正是根据GAAP的核算结果来做决定的。
Gordon Haskett分析师唐·比尔森(Don Bilson)认为，7月底以来推动特斯拉上涨的主要原因之一就是被纳入指数的预期，特斯拉公布第二季度财报后到9月4日这期间上涨了31%，而计入近日的跌幅后，财报公布以来仅上涨了4%左右。
在谈到为什么特斯拉这次没有被纳入指数时，比尔森说：“我们认为这一次被拒之门外可能是因为标普指数委员会觉得最好还是等到当前股市的大幅波动消失后再做决定，被纳入指数既可以作为推动特斯拉股价上涨的催化剂，也可以作为缓冲跌势的减震器。”
Baird分析师本·卡洛(Ben Kallo)在8日发布的研报则指出，特斯拉要满足的最后一个条件是过去12个月按GAAP核算实现盈利，所以他认为“特斯拉最终会被纳入指数，这次落选只是把纳入时间推迟了一些而已”。卡洛给出的评级为“持有”，目标价为332美元。
GLJ分析师戈登·约翰逊(Gordon Johnson)则认为，盈利质量是特斯拉不会被纳入指数的原因之一。约翰逊对特斯拉的评级为“卖出”，目标价仅为19美元，远低于当前价格，是华尔街所有分析师中的最低的。
财报显示，今年上半年，特斯拉靠售卖碳排放积分收入7.82亿美元。卖积分是指特斯拉把卖电动车获得的碳排放信用额度转手卖给传统车企，这部分收入类似于市场化补贴，在财报里面是零成本的。今年上半年，特斯拉营业收入为120亿美元，“卖分”收入占比达7%。
《巴伦周刊》指出，由于特斯拉出售的零排放车辆可以获得积分，一些暂时无法达到零排放标准的汽车制造商会从特斯拉那里购买积分来应对监管机构的排放要求，这也是特斯拉的现金来源之一。该公司卖积分已经有很多年了，虽然这种做法没有什么问题，但在考量特斯拉的估值和盈利时，是否应该把这一现金来源纳入考虑是有争议的。多头认为，这种做法反映出特斯拉在电动车市场的领先地位，而且由于拥有这个现金来源，特斯拉可以降低汽车的定价。但空头认为，当更多汽车制造商满足排放要求、不再需要买积分时，特斯拉的当一现金来源就会消失。
机构投资者对特斯拉的需求枯竭了?
特斯拉2010年上市以来，单日跌幅超过10%的情况只出现过19次。在出现这种程度跌幅之后的三个月里，特斯拉的平均涨幅为45%。但《巴伦周刊》指出，投资者需要注意的是，得出上述结论所考察的只是特斯拉股价下跌后的三个月的表现。
特斯拉的IPO价格为17美元，按分拆股票调整后的IPO价格为3.40美元，按此计算该股自2010年上市以来这10年里股价已经上涨了100多倍。投资特斯拉股票的投资者获得的回报率曾多次高于股市平均回报水平。
《巴伦周刊》认为，虽然逢低买入一直是一个不错策略，但如果特斯拉未来10年的回报情况和上一个10年不一样，那么这个策略可能就不那么好用了。
《巴伦周刊》在之前的报道中曾指出，如果特斯拉的利润能够超出预期给投资者带来惊喜，那么这一点会比被纳入指数更能给股价带来长久推动。
华尔街目前预计，特斯拉第三季度每股收益可能达到34美分左右。虽然监管积分销售额可能会低于第二季度水平，但在特斯拉和汽车行业其他公司持续从卫生事件造成的冲击中复苏之际，预计该公司第三季度的汽车交付量将从第二季度的9.1万辆左右增至14.5万辆。
展望未来，特斯拉9月22日举办的“电池日”将是下一个有可能推动其股价上涨的重要事件。
目前华尔街对特斯拉估值的看法依然呈两极分化。大约五分之一的分析师给出的评级为“买入”，而道指中获得的“买入”评级的成分股占比约为58%。特斯拉平均目标价为290美元，比周三收盘价低了20%。
伯恩斯坦(Bernstein)分析师托尼·萨克纳吉(Toni Sacconaghi)在8日发布的研报中写道：“虽然华尔街对电动车的前景持积极看法，而且相信特斯拉在品牌和直销方面拥有结构性优势，但特斯拉目前的估值令人难以信服。”他给出的评级为“卖出”，目标价为180美元。
特斯拉9月1日宣布发行一批股票，计划筹资50亿美元。《巴伦周刊》报道称，这笔资金可能会被特斯拉用来提升制造产能，该公司下一步准备在德克萨斯州奥斯汀设立工厂。目前特斯拉在加州、内华达州和上海都拥有工厂，在柏林也有一处在建工厂。
《巴伦周刊》称，这次股票发行和一般发行不同，特斯拉是在宣布该计划后的几天里“不时地”以当天市价发行股票的，因此在不同时间买入股票的投资者支付的价格不一样。
一些分析师认为这是一个不好的信号。GLJ分析师戈登·约翰逊(Gordon Johnson)称，这种股票发行方式说明机构对特斯拉股票的需求不再像过去那么大，这次发行主要是面向散户投资者。“如果筹资意味着特斯拉的现金不够用了，那投资者就得提高警惕了，”约翰逊在接受《巴伦周刊》采访时说。特斯拉的这次发行已经在9月9日完成。（编辑：mz）
