中信证券:博通(AVGO.US)业绩超预期,静待苹果 5G 手机上市

7982 9月7日
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受基础设施软件解决方案业务驱动,博通(AVGO.US)当季财务表现超出市场预期。依托在射 频芯片、无线产品等方面的技术领先优势,公司有望在半导体领域继续保持领先 地位。中短期来看,苹果等手机厂商 5G 手机的放量,料将带动公司射频芯片出 货量的增加;同时,云客户及运营商对公司无线产品需求的增加,有望持续带动 公司业绩增长。

事项:半导体企业博通于近日公布了 FY2020Q3 财务报告,当季营收、净利润 和业绩指引均超市场预期,对此我们点评如下:

业绩表现:业绩、指引均超出市场预期。1)公司 FY2020Q3 营收 58.1 亿美元 (同比+6%,环比+1.4%),高于市场 57.6 亿美元的一致预期,主要是受卫生事件的 影响,下游数据中心对公司芯片的需求增加。公司当季 Non-GAAP 净利润 34.35 亿美元(同比+51%,环比+28%)。当季毛利率&净利率保持稳定,其中毛利率 为 57%(同比+2%,环比+1%),净利率为 12%(同比-1%,环比+2%)2)业 绩指引方面,苹果 5G 手机将于 10 月份上市,受益于芯片 ASP 的提升,公司 预计 2020 财年第四季度 GAAP 营收为 62.5-65.5 亿美元之间(同比+8.2%至 13.4%),超出市场 61.8 亿元的预期。

半导体解决方案:网络业务、宽带业务、存储业务表现强劲,射频业务&工业业 务需求疲软。1)半导体解决方案当季实现营收 42.19 亿美元(同比-3.1%,环 比+4.76%),营收占比 72.5%。其中,网络业务方面,受益于公司新推出 Tomahawk 3 和 Trident 3 交换机,带动云客户需求,使得网络业务环比增长 9%; 宽带业务方面,受益于卫生事件的影响,居家办公带动公司新推出电缆调制解调器 DOCSIS 3.1、WiFi 6 产品出货量持续提升,使得宽带业务环比增长 7%;射频 业务方面,由于下游客户推迟了手机的上市时间,使得当季业务环比下降 4%; 存储器存储链接业务方面,受益于下游企业客户对公司产品需求的增加,当季 同比增长 10%;工业业务方面,受卫生事件的影响,下游客户开工率下降使得其对 公司产品需求降低,导致工业业务环比下降 3%。2)中短期来看,后续随着疫 情缓和、公司新产品的推出及下游企业开工复苏,公司网络业务、射频业务、 服务器存储业务和工业业务有望继续增长,电缆调制解调器和 WiFi6 宽带业务 或将承压。

基础设施软件解决方案:从芯片业务向企业软件业务转型。1)近些年来,公司 加大了在企业软件业务中的布局:2017 年收购 Brocade、2018 年收购 CA、2019 年收购赛门铁克企业安全业务。其中,软件解决方案当季营收 16.02 亿美元(同 比+40.5%,环比-6.6%),营收占比 27.5%。2)中长期来看,我们认为:公司 积极布局企业软件业务,一方面降低了苹果、三星等下游客户的依赖度;另一 方面将在一定程度上提高公司的利润率。

中期展望:看好 5G 版本 iPhone 发布、云需求带动公司业绩的增长。1)公司射频前端 及无线芯片广泛用于手机:其中苹果是公司重要客户(2019 年营收占比达 20%)。2020 年 1 月,公司与苹果签署 3 年合作协议,为苹果提供高性能的无线组件和模组,未来随 着 iPhone 5G 版本的上市,将有助于公司营业收入的增长。2)我们认为,未来随着云 用户网络的升级、运营商积极布局边缘计算,下游对公司无线产品的需求持续提升,有望进一步带动公司营收的增长。

风险因素:宏观经济及政策风险,下游客户需求不及预期的风险。

投资建议:我们持续关注博通在射频芯片、无线设备相关领域中的布局,随着 5G 手机、 云数据中心的发展,公司有望持续受益。根据媒体一致预测,公司 FY2020-FY2022 年 营收分别为 237.06/255.68/267.03 亿美元,FY2020-FY2022 年 GAAP 净利润分别为 24.05/40.89/52.74 亿美元,当前股价对应的 PE(GAAP)分别为 59/35/27 倍;2020-2022 年 Non-GAAP净利润分别为 98.10/111.03/119.46亿美元,当前股价对应 PE(Non-GAAP) 为 14/13/12 倍。

(编辑:曾盈颖)