本文来自消费日报。
8月26日晚间，中国民生银行香港全资子公司民银国际旗下首家境外上市的金融控股平台民银资本(01141)，发布截至2020年6月30日止六个月业绩。
财报显示，收入为5.02亿港元，同比增长12.2%;股东应占溢利为1.65亿港元，同比增长10.1%;每股盈利0.35港仙。
报告期内，公司收益增幅主要由于报告期内投资及融资以及资产管理的贡献所致。
01 营收净利依赖投融资业务 证券业务同比大幅下滑
根据财报，民银资本的业务主要分为证券、投资及融资、资产管理、企业融资及咨询和其他业务。
民银资本的证券业务主要包括向客户提供经纪服务、证券保证金融资服务、证券包销及配售服务。
报告期内，证券分类贡献的收入及溢利分别约为0.34亿港元和0.18亿港元，而上一期间则分别约为0.62亿港元和0.43亿港元。分类收入及溢利下降的主要原因系本集团的证券业务量降低。
投资及融资分类收入包括上市债券、上市股票、非上市基金、非上市可转换债务投资的票息、股息和分配收入，以及贷款的利息收入，约为3.81亿港元，而上一期间为约3.40亿港元。
分类溢利由上一期间的约1.56亿港元减少至报告期间的约1.51亿港元。分类溢利减少主要系减值亏损计提增加所致。
资产管理分类录得收入约0.62亿港元，去年同期约为0.15亿港元;分类溢利约0.43亿港元，去年同期约为60万港元。分类收入及溢利增加系资产管理规模增加及确认表现费收入。
企业融资及咨询分类指向客户提供保荐服务、财务顾问及融资安排服务，该项业务上半年录得收入约0.24亿港元，上一期间约为0.30亿港元;分类溢利0.10亿港元，上一期约为0.17亿港元。分类收入及溢利减少主要因为咨询项目数量比去年同期减少。
不难发现，民银资本的收入和溢利主要依赖于投资及融资业务。
财报显示，民银资本的投资组合主要包括上市债券、上市股票、非上市股权投资、非上市基金及非上市可转换债务投资，涉及工业、医药、科技、消费品、房地产、金融等领域。
截至6月30日，民银资本自营投资资产规模约94亿港元(去年同期为80亿港元)，包括债券投资约87亿港元(去年同期为72亿港元)。
报告期间，公司总投资组合增加约14亿港元，主要系上市债券(公允价值计入其他全面收益及公允价值计入损益)和非上市基金的净购买所致。
报告期内，投资组合产生收入总额约为2.88亿港元(去年同期为1.79亿港元)，包括债务证券投资的利息收入约2.38亿港元(去年同期为1.28亿港元)、公允价值计入损益投资的利息收入约81万港元(去年同期为0.26亿港元)，股息收入和其他投资收入约为0.42亿港元(去年同期约为0.25亿港元)。
财报显示，公司的非上市直接投资业务(包括股权及基金)主要集中于高端科技、大健康及人工智慧等热点行业，在报告期间所持有的投资专案价值总体上录得稳定的增长。
而贷款业务择优选择客户和专案，以中短期融资为主;贷款投向金融、科技、医疗保健、体育健康、教育、房地产等各行业的市场参与者，实现分散的贷款组合。
02 背靠民行喜忧参半“突出两翼”知易行难
民银资本在财报中透露，其将通过投融资业务来带动债券发行与承销、企业融资及咨询和资产管理业务的发展，从而提升盈利能力。
具体的措施包括改善投融资业务架构，进一步发展债券承销与发行业务，进一步发展企业融资及咨询业务，通过提供具有创意的产品和服务以推广资产管理业务，加强集团的发展，加强风险管理。
概括而言，即其声称的“优化一体，突出两翼”战略。“优化一体”，意指进一步优化投融资业务产品和客户结构;“突出两翼”，则为全面致力于提升投行和资管业务的收入和市场地位。
但耐人寻味的是，在如何发展债券承销与发行业务，发展企业融资及咨询服务，加强集团的发展上，民银资本的具体路径是“利用中国民生银行股份有限公司的客户资源”、“密切留意能够与本集团创造协同效应的潜在投资目标或中国民生的合作伙伴”。
细品财报中的用词，显而易见的是未来民银资本的客源质量，将在很大程度上取决于中国民生银行。而中国民生银行究竟愿意在多大程度上给予民银资本足够的支持，其间恐怕还存在诸多不可控因素。
一旦客源质量不及预期，除投融资业务以外，民银资本所谓的“突出两翼”全面提升投行和资管业务恐怕无从谈起。
值得一提的是，市场上关于民银资本的争议由来已久。早在2018年，知名独立股评人David Webb便曾撰文质疑持有港银牌照的民生银行为何要额外设立一间上市公司负责贷款业务。
另一方面，今年6月，银行业将获券商牌照的消息引发市场高度关注，而在6月28日证监会新闻发言人的回应中，虽没有对该消息做出直接回答，但也没有否定这一消息。而这可能意味着银行、证券混业经营改革已被重新提上日程。
未来如果民生银行走上混业经营的道路，旗下的境外金融控股平台的民银资本命运几何将充满变数。
何况近日公布的民生银行第八届董事会候选人名单，不出意外的云集了多位有性格的民企大佬董事，持股比例不相上下。
考虑到民生银行董事会被外界称为“最吵董事会”，董事之间拍桌子、投反对票是家常便饭。在这种环境下，民银资本要想从民生银行获得大量的资源倾斜恐怕并非易事。
9月1日收盘，民银资本当日录得9.49%的涨幅，报收0.150元每股，对应总市值71.48亿，市净率为3.39，动态市盈率21.60。而横向对比的话，民银资本的估值显著高于其他在港上市的中资券商股。
在如今高层打造“航母级券商”的意愿呼之欲出的前提下，投行和资管业务尚无多少竞争力的民银资本是否配得如此高的估值，值得投资者深思。
（编辑：郭璇）
