本文来自“国信通信”，作者程成、马成龙
摘要
中兴通讯（00763）发布2020年半年报：上半年营业收入471.99亿元，同比增长5.81%，归母净利润18.57亿元，同比增长26.29%。
Q2单季度收入257亿元，同比增长15%，单季度归母净利润10.77亿元，同比增长111%，相较于Q1的负增长实现强劲复苏。
受益5G建设，运营商及政企业务稳步推进
上半年，受益5G建设，公司运营商网络业务收入同比增长7.65%，在国内三大运营商的5G二期招标中，公司稳居第一阵营；此外，公司接入领域的PON、 FTTx、 100G 光传输网络累计发货量均居全球第二，视频和能源产品领域实现了较好的增长。与5G基建同步进行的5G行业应用的拓展，帮助公司政企业务亦实现了稳步增长，自研的服务器、视讯、数通、数据库、操作系统等核心产品得到了广泛应用。
毛利率波动较大，费用率有效控制，现金流改善明显
公司整体毛利率较去年同期下降了5.79个百分点，主要由于在公共卫生事件和国际贸易争端的大背景下，公司国内低毛利业务占比提升所致，运营商业务和政企业务毛利均产生了较大的下滑。在此背景下，公司加强控费，整体费用率较去年同期下降显著，加之非经营性利润项的改善，最终公司利润增速高于收入增速。公司上半年亦加强了应收账款的管理，经营活动现金流较去年同期大幅提升。
看好5G建设大方向及公司管理改善，维持A股“买入”评级
全球5G业务已经进入加速发展阶段，据GSMA预测，全球运营商2020年-2025年资本支出总额1.1万亿美元，5G投资占78%，公司作为全球5G第一阵营供应商，可充分受益这一趋势。公司2020年提出实现有质量的增长，注重盈利能力、注重现金流及财务质量，管理提升明显。考虑到公共卫生事件的影响，我们下调预测，2020-2022年归母净利润由63/83/100调整为58/81/95亿元，对应A股31/22/19倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
5G建设不达预期风险，核心器件受限风险，公共卫生事件加剧风险
正文
二季度复苏明显，业绩高增长
公司Q2恢复到正常增长轨道中，公共卫生事件影响逐步消除，净利润增速表现优异。
费用率稳中有降
公司过去两年费用率虽有波动，但有稳步向下趋势，和公司管理提升密不可分。
毛利率波动大，净利率有稳健上升势头
公司毛利率Q2下滑严重，来到近两年的最低水平区间，但控费效果不错，因此净利率有稳健上升势头。
可比公司估值
选取同行业可比公司估值对比如下，公司PE高于行业平均，主要系公司属于核心通信主设备环节，有一定的溢价所致。
（本文编辑：孙健一）
