本文来自微信号“中信证券研究”。
中报基本符合预期，前期监管明确不良处置规模，全年盈利负增长下限预期明朗。当前时点，估值底部已经确认，配置空间逐渐出现，长线绝对收益资金可积极配置，短期资金亦可关注低估值品种在市场情绪修复下的补涨机会。
上半年银行收入端要素稳定，拨备加计拉低盈利。
上市银行2020H归母净利润同比-9.4%(Q1+5.5%)，主要是二季度拨备大幅加计所致，上半年PPOP同比+6.3%(Q1+7.2%)，表明收入要素和成本要素总体保持稳定。银行间分化：六家大银行盈利增速在-15%至-10%区间；股份行除招行(-1.6%)外基本在-10%左右；城商行、农商行上半年同比+3.0%/-3.7%，表现相对较好。
资产负债：二季度扩表速度回归常态。
1)规模增长边际收敛，上市银行总资产2季度增幅2.1%，基本与去年同期相当，反映货币政策逐步回归常态；
2)资产配置偏好信贷与投资：投资和信贷仍然同比多增93%/20%，而同业资产当季净减少1.1%，亦体现了二季度“宽信用，稳货币”的政策基调；
3)中小行扩表更为积极，大银行、股份行、城商行、农商行上半年总资产增速分别为10.3%/11.9%/11.6%/8.3%。值得注意的是，二季度部分银行资产同比增速明显回落，或与结构性存款监管要求下部分银行负债策略和节奏调整有关。
息差走势：上半年资产端主导，下半年负债端影响或加剧。
1)上半年资产端主导，2次共计30bp的LPR下调，加之存量切换与MPA考核，前两个季度资产收益率分别下行10bp/13bp，从而带动净息差下行4bp/5bp；
2)下半年负债端重要性提升，三季度以来同业存单利率的明显上升，加之高成本存款监管作用相对偏缓，预计后续季度负债成本将成为息差走势的主要影响变量，具备存款优势的银行或将重新占优。
非息收入：中收趋稳，投资表现波动。
1)手续费及佣金净收入表现总体稳定：Q1和上半年，上市银行手续费及佣金净收入同比增速分别为5.5%/5.6%。年初新冠疫情影响下，中收表现出“线上好于线下，零售强于对公的特点”；
2)债市利率上行导致二季度其他非息收入波动：Q1和上半年非息收入分别同比+4.9%/+3.5%，公允价值变动合计损失49亿(去年同期实现收入101亿)，一正一负相当于拉低营收增长近0.6pct。三季度情况看，债市利率中枢进入稳定区间，预计下半年投资类收益以及非息收入增速亦将步入稳定期。
资产质量：总体稳定，拨备夯实。
1)资产质量压力可控：二季度上市银行不良贷款率环比小幅上行0.04pct至1.47%，映射广义资产质量的“不良+关注”指标亦延续下降趋势。
2)各银行间资产质量分化加剧：具备区域优势或业务优势的银行占优，其中宁波、南京、常熟、邮储(01658)等不良率保持较低水平。
3)拨备加计固基强本：上市银行在二季度加大了拨备计提力度，拨备覆盖率保持222%较好水平，邮储、招行、南京、宁波、常熟拨备更为充裕，后续信用成本压力较小。
风险因素：
宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
投资观点：估值底夯实。
中报基本符合预期，前期监管明确不良处置规模，全年盈利负增长下限预期明朗，预计未来两个季度业绩增速继续向下，全年盈利同比增速中性情形下在-15%附近。当前时点，估值底部已经确认，配置空间逐渐出现，长线绝对收益资金可积极配置，短期资金亦可关注低估值品种在市场情绪修复下的补涨机会。
今年坏账加速确认和处置，有利于银行“净表”，奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。个股方面，首选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行(03968)、常熟银行、平安银行；关注低估值、高弹性品种，如杭州银行、兴业银行、光大银行(06818)、南京银行。（编辑：mz）
